广发宏观：再看今年的财政力度和节奏-250327-广发证券-11页.pdfVIP

宏宏观经济研究报告观经济研究报告

2025年3月27日

证券研究报告

[Table_Title]

广发宏观

再看今年的财政力度和节奏

[Table

分析师：吴棋滢

_Author]SAC执证号：S0260519080003

SFCCE.no:BQN213

021

wuqiying@

[Table_Summary]

报告摘要：

2025年狭义财政扩张，目标赤字率4.0%是近年最高。目标赤字规模同比增长39.4%，增幅为过去十年最高水

平。此外，今年狭义财政有两个结构特征：特征之一是中央赤字占比进一步提升至86%（2019年为66%）；特

征之二是转移支付目标规模已超中央财政收入目标规模。换言之，中央财政承担更多赤字，再通过大规模转移

支付支持地方财力。这也是近年以来的显著趋势，我们理解一则是因为中央政府负债率较低，有较大的举债空

间；二则这样也可以较好地在省际间分配财力，并引导地方财政资金的使用方向，例如去年底提出的要发挥转

移支付对地方高质量发展的引导作用，向税收贡献大、收入增速快的地区倾斜。

随着2024年四季度逆周期政策预期的不断升温，市场对2025年财政赤字、专项债、特别国债等组合工具的提

升已有充分预期，分歧主要落在斜率方面。4.0%的目标赤字率应为市场预期的上限水平。

回顾赤字率目标历史，近年来除了2020年-2021年目标赤字率上调至“3.6%以上”、“3.2%左右”以外，每年年

1

初设定的目标赤字率均未突破3.0%这一软性约束。因此，4.0%这一目标赤字率，一是近年来除特殊年份外首

次在年初突破3.0%约束，二是超过了近年来的赤字率最高水平3.8%。

在探究财政扩张意图时，除赤字率外还需关注赤字规模，后者是真正影响财政支出扩张程度的。今年的目标赤字

规模5.66万亿元，同比39.4%，这一增幅也为过去十年的最高水平，与2020年增幅接近。赤字仅与第一本账

狭义财政有关，而2025年狭义财政支出预算中，占比提高较多的是科技、教育、外交国防、债务付息等；占比

绝对规模较多的包括教育、社保就业等（图7）。随着经济结构的转换，财政对经济的拉动并非仅有基建一项，

消费补贴、生育补贴以及工资性开支的弹性修复均存在一定乘数效应。

央地结构方面，2025年中央赤字占比86%，较去年提升4个百分点；实际上自2020年起，中央财政赤字占比

2

就呈逐年攀升态势（图5）。不仅如此，2020年起，中央对地方的转移规模出现超过中央税收收入的趋势（除

2021年），这反映了近年中央财政对地方的支持力度已从税收收入扩展至非税收入、国债收入。今年这一趋势进

一步扩大，预算报告中，中央计划对地方转移支付10.3万亿元，中央财政收入（税收+非税）目标9.7万亿元。

与基建、消费相关性更高的广义财政扩张了多少？将一般公共预算中的调节项、新增专项债（扣除化债）、特别

国债等纳入测算范围，大致可得2025年广义赤字率应在8.6%-9.3%左右，均高于2024年的8.0%左右水平。

考虑到2024年底