全球货币变局研究三：黄金多大空间，一个参考的数量模型-250328-海通证券-10页.pdfVIP

[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告

宏观专题报告2025年3月28日

相关研究黄金多大空间：一个参考的数量模型

[Table_ReportInfo]

《消费政策：或加码扩围——海通总量前

瞻25年“两会”系列3》2025.2.28——全球货币变局研究三

《“不同寻常”的黄金牛市——全球货币[Table_Summary]

变局研究二》2025.2.10投资要点：

《“记账工具”：货币的进化历史——全球

货币变局研究一》2025.2.4

我们在《“不同寻常”的黄金牛市——全球货币变局研究二》中指出，2022

年之后黄金由美元实际利率定价的框架已经不再成立。在全球百年未有之大

变局下，全球经济的分化、各国之间信任度变化带来趋势性的居民和官方配

臵黄金的需求，成为黄金价格上涨的重要推动力量。

[Table_AuthorInfo]

本篇专题我们尝试构建黄金定价的数量模型，基于扩展模型，我们分不同情

形对于未来的金价进行了预测。乐观情形下，黄金价格或有望突破3800美

分析师:梁中华元/盎司；中性情形下，黄金价格或达到3200美元/盎司左右；悲观情形下，

Tel:(021黄金价格或回落至2600-2700美元/盎司的区间。

Email:lzh13508@

不过数量化的黄金定价模式只能作为一个参考而已。毕竟像我们前一篇专题

证书:S0850520120001

中指出的，本轮黄金的牛市，主要不是经济因素驱动的，而是由非经济因素

分析师:王宇晴

驱动的。本轮黄金的牛市是各国之间信任度的下降、以及国际秩序的重构，

Tel:(021)23154148全球货币体系的大变局带来的长期牛市。

Email:wyq14704@

证书:S0850520120001

风险提示：全球央行购金速度不及预期，美联储货币政策超预期收紧，模型

测算误差。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观专题报告2

目录

1.黄金定价模型1.0：实际利率主导4

2.黄金定价模型2.0：全球央行购金是关键5

3.黄金展望：货币变局下的长期牛市8

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观专题报告3

图目录

图1黄金定价框架4

图22022年前黄金主要由美元实际利率定价（美元/盎司）5

图32022年后传统黄金定价模型开始失效（美元/盎司）5

图4全球央行购金规模在2024年底再次上升（单位：kg）6

图5