布鲁可拼搭角色类玩具龙头背后之壁垒，长期IP矩阵建设之底气.pdf

证券研究报告

内容目录

公司概况5

公司历史沿革及商业模式5

经营概况及收入结构5

主要财务数据：毛利率稳步增长，现金流状况良好8

股权结构及管理层9

行业概况：IP玩具发展迎来多维度红利期，布鲁可细分领域市占率领先10

行业发展机遇：迎来消费环境、优质供给的多维红利期11

行业竞争格局：细分领域龙头已然崛起，布鲁可市占率领先13

成长性分析：解答IP矩阵扩张能力这一核心问题14

供应链的高性价比优势，支撑奥特曼出圈的产品能力可复制14

跨媒介叙事和粉丝共创能力，学前教育形成品牌陪伴优势16

盈利预测21

估值与投资建议25

绝对估值：165.92-177.89港元/股25

相对估值：158.97-167.82港元/股26

投资建议27

风险提示28

附表：财务预测与估值30

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图表目录

图1：布鲁可历史沿革5

图2：布鲁可商业模式5

图3：布鲁可营业收入及增速（亿元、%）6

图4：布鲁可经调整净利润（亿元）6

图5：布鲁可营业收入分渠道占比（%）7

图6：布鲁可海外销售收入情况（万元）7

图7：布鲁可营业收入分产品类型占比（%）7

图8：布鲁可营业收入分IP占比（%）7

图9：布鲁可销售/管理/研发费用率（%）9

图10：布鲁可现金及现金等价物（亿元）9

图11：布鲁可股权结构情况9

图12：中国玩具市场GMV及增速（亿元、%）10

图13：中国细分拼搭角色类玩具市场GMV及增速（亿元、%）10

图14：中国居民恩格尔系数11

图15：全国居民服务性消费支出及占整体消费支出的比重（元、%）11

图16：2023年中国IP受众年龄分布11

图17：奥飞娱乐玩具销售收入及增速（亿元、%）12

图18：泡泡玛特旗下Molly的收入及增速（亿元、%）12

图19：除中国外全球拼搭角色类玩具市场GMV及增速13

图20：全球拼搭玩具市场GMV占角色类玩具市场份额（%）13

图21：布鲁可在售的三种价格带的奥特曼产品14

图22：布鲁可实现从设计研发到生产的标准化体系带来的成效16

图23：《乐高大电影》2014年全球票房分布17

图24：《乐高星球大战：天行者传奇》游戏简介17

图25：《英雄无限》动画第一季相关内容18

图26：《先导篇：英雄人物》动画相关内容18

图27：布鲁可成长关键力示意图19

图28：布鲁可积木人Club微信小程序界面20

图29：布鲁可在纽约玩具展的BFC展区20

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表1：布鲁可三大核心IP的经营数据7

表2：布鲁可分IP类别毛利率（%）8

表3：布鲁可分渠道毛利率（%）8

表4：布鲁可主要管理层及履历10

表5：中国传统玩具与游戏行业市占率前十大企业13

表6：中国拼搭角色类玩具市场前五大企业及市场份额13

表7：布鲁可在9.9元价格带的竞品对比15

表8：布鲁可在39元价格带的竞品对比15

表9：布鲁可在59元价格带的竞品对比16

表10：星球大战系列是拥有人数最多的乐高IP联名系列17

表11：布鲁可英雄无限系列动画在抖音和B站的播放量及粉丝统计18

表12：LEGOIdeas相应的产品创意规则要求20

表13：布鲁可2025年以来新上市或预售的产品21

表14：布鲁可销售、管理及研发费用预测23

表15：布鲁可盈利预测（百万元、%