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证券研究报告|固定收益

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20250322

年月日

固定收益专题

债券精耕细作工具箱之浮息债

低利率时代，债券投资需要更加精耕细作，债券品种的选择上，除了信用作者

和利率的区别外，浮息债和固息债的区别，也为市场提供了增厚收益的策

略选择。浮息债的票面利率跟随基准利率进行调整，因而与固息债品种相分析师杨业伟

比，利率下行期，浮息债可以帮助发行人有效降低发行成本，在利率上行执业证书编号：S0680520050001

期，浮息债能够为投资者提供更丰厚的收益。本篇报告，我们从浮息债的邮箱：yangyewei@

发行、存量、流动性、估值、投资价值、隐含市场信息等角度出发，对浮研究助理朱帅

息债做全面的介绍。执业证书编号：S0680123030002

截止2025年2月28日，国内债券市场存量规模约为180万亿元，其邮箱：zhushuai1@

中浮动利率债券存量规模约为5054亿元，占比为0.28%左右，浮动利

相关研究

率债券占比规模相对较小。尽管当前浮息债存量规模较少，但在对冲利率

风险、对冲通胀风险、开展久期管理、衡量央行降息预期和通胀预期方面，1、《固定收益点评：城农商行增配存单，保险、基金增

浮息债具有其它债券品种不具有的独特优势。配地方债——2025年2月托管数据点评》2025-03-

当前我国浮息债以挂钩LPR的政策性金融债为主。从1995年，我国第一19

只浮动利率债“95进出51”发行至今，我国浮息债市场经历了三轮扩张2、《固定收益点评：重新寻找利率定价锚》2025-03-

期。1995年-2000年期间，浮息债的发行规模经历了第一轮扩张，由每年18

520亿元增至2500亿元。2003年-2011年，浮息债发行显著放量，其中3、《固定收益点评：经济继续保持强韧》2025-03-17

以Shibor为基准利率的浮息品种开始大规模发行。2014-2021年，浮息债

的发行规模再度迎来扩张，以LPR为基准利率的浮息品种开始登场。2022

年以来，受利率整体走低，浮息债的需求减少，发行规模显著下降。浮息

债发行品种来看，以发行期限为3年和5年的政策性金融债的存量规模最

大，合计约4260亿元，占全部浮息债的比重达到78%。浮息债参考利率

来看，以1年期贷款基础利率（LPR）的存量规模最大，合计约2257亿

元，占全部浮息债的比重达到41%。浮息债流动性低于同期的固息债，从

期限上看，3年期国开债浮息债240213.IB的二级市场流动性与固息债

240202.IB相接近，而10年期国开债浮息债240216.IB的二级市场流动

性远低于同期的固息债240205.IB。

基准利率和点差收益率共同决定浮息债价格。其中浮息债的票息主要受基

准利率影响，而浮息债的到期收益率受基准利率和点差收益率的共同影

响。投资浮息债本质上降低了债券价格随基准利率波动的风险，但同时将

风险暴露于点差收益率的波动风险下。基准利率与债券收益率的相关性、

市场交易因素、信用利差、特殊条款中期权价值的波动等因素均会影响浮

息债的点差收益率。

各类投资者投资浮息债的目的各不相同。配置投资者主要规避利率风险，

配置型投资者通过配置浮息债可以规避利率风险，满足货基、负债端成本

与基准利率挂钩等机构的需求，同时获取相对较高的预期票息。而投机交

易者，主要对点差收益率波动进行投机博取收益，点差收益率由于其影响