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海外经济与大类资产研究
海外经济与大类资产动态报告
特朗普签署关税行政令后，美股大跌，鉴于其政策高度不确定，对于美股走势，市场争
议较多。
我们尝试对几个回答问题：
第一，情绪和交易层面，短期下跌的空间还有多少？
第二，大类资产呈现普跌，尤其是黄金也一度未能幸免，美元资产是否陷入了流动性危
机，类似2020年？
第三，关税前景下，经济类比哪个历史阶段更为合适，市场后续机会如何？
一、情绪和交易角度，短期下跌空间或限制在10%以内
尽管特朗普必威体育精装版关税对经济的实际影响尚未体现，且政策节奏还有较大不确定性，但市
场在定价时，已经将本轮周期视为重大的外生冲击，与此前的疫情、贸易战、金融危机等事
件相类比，不再局限在短期10%以内的常规调整范围内。
重大外生事件的冲击下，美股调整一般分为三阶段：
第一步，快速下跌，情绪和预期交易，一般在一个月内；
第二步，二次探底，前提是经济下行持续兑现，一般在后续半年，但如果经济恶化被证
伪/经济迅速修复，则可能跳过这一步骤，类似2020年疫情；
第三步，趋势修复，速度和力度取决于经济的改善程度。
我们将标普500的短期走势与历史进行对比：
（1）短期跌幅：-20%至-30%之间，目前达到17%，按均值对标，短期继续下探的空间
在5-10%的概率较大。
（2）波动率：市场在外生冲击下的快速调整中，VIX指数往往快速飙升，2020疫情和
2008金融危机中，VIX指数都曾达到75左右的峰值，2018年底中美贸易冲突中，VIX也曾
超过35，必威体育精装版VIX达到45，已经属于较高水平，这意味着短期市场逐渐筑底的概率在增加。
同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。
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海外经济与大类资产研究
海外经济与大类资产动态报告
图1：美股在危机中的走势对比：标普500跌幅适中图2：美股在危机中的走势对比：VIX上升仍有空间
%标普5002025对等关税%CBOE波动率2025对等关税
202020新冠疫情852020新冠疫情
2018贸易战752018贸易战
10
2008金融危机2008金融危机
65
0
55
1045
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