2025年3月通胀数据点评：应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时.pdf

2025-04-11宏观经济

目录

1、CPI整体维持平稳，单月波动更多受前期春节月价格扰动影响，油价下行是主要拖累3

2、核心CPI累计同比较上月持平，部分商品及服务价格增速上行4

3、受油价以及季节性因素拖累，PPI增速回落5

4、全球关税博弈下，我国或面临较大通缩压力7

图表目录

图1：3月，CPI同比增速上升，环比增速下降3

图2：3月，食品通胀同比增速上行，能源通胀下行3

图3：3月，能源CPI当月同比及累计同比增速均下行4

图4：1月以来，原油价格大幅回落4

图5：3月，核心CPI同比增速上升，环比增速下降4

图6：3月，部分商品和服务价格累计同比增速上行4

图7：3月份，PPI当月同降幅扩大5

图8：3月多数行业PPI环比增速下滑5

图9：2月以来，GDPNow模型持续下调一季度美国增长6

图10：2月以来，StaffNowcast模型持续下调一季度美国增长6

图11：3月，全国主要电厂煤炭日耗量季节性回落6

图12：开年以来，主要港口煤炭库存较往年偏高6

图13：4月2日前，美国对中国平均关税为42.1%7

图14：4月2日前，美国已对所有中国产品征收关税8

图15：中国出口美国商品前十大品类8

图16：中国从美国进口商品前十大品类8

敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告

2025-04-11宏观经济

3月份，CPI以及核心CPI整体表现均较为平稳，部分品类受政策支撑表现较

强。不过PPI受油价及季节性因素拖累表现偏弱。通胀整体偏弱叠加4月我们将

迎来一轮关税冲击，我国物价未来面临较大的下行压力。因此，需要尽快出台相

应逆周期调节政策，做好对冲，实现我国国民经济平稳向好运行。

1、CPI整体维持平稳，单月波动更多受前期春节月价格扰

动影响，油价下行是主要拖累

3月份，CPI同比下滑0.1%，降幅较前值收窄0.6个百分点，基本符合市场预

期；CPI环比下滑0.4%，降幅小于近十年同期平均0.2%的水平。剔除春节月的扰

动，CPI累计同比下滑0.1%，降幅与上月持平。整体看，3月份，通胀水平整体

维持平稳运行。

从细分项看，食品CPI同比下滑1.4%，降幅较上月收窄1.9个百分点。其

中，牛肉、鲜菜、鸡蛋和水产品价格分别下降10.8%、6.8%、1.6%和0.2%，降幅

均有收窄；鲜果价格由上月下降1.8%转为上涨0.9%；猪肉价格上涨6.7%，涨幅

有所扩大。不过从弱剔除春节月扰动，食品CPI累计同比下滑1.5%，降幅与上月

持平。

非食品价格也有类似的特点，3月份同比增长0.2%，较上月提升0.3个百分

点。不过从累计同比增速看，3月份增速为0.2%，较上月持平。

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