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宏观研究2025.04.13

专题报告

港股资金结构新特征新趋势

方正证券研究所证券研究报告

近期港股市场资金流动再度成为市场关注焦点，本文自上而下、从宏观到微

观对中国香港地区及港股市场资金流动做了详细梳理，主要得到以下结论：

第一，从国际收支平衡表流量数据看，不管是直接投资项还是证券投资项，

2024年虽然外部地区对港资金流量均维持净流入，这似乎与市场投资者直

观印象存在一定出入。

究其原因，我们认为可能是近几年中国内地资金在持续流入中国香港地区，

相关研究进而导致中国香港地区国际收支平衡表中直接投资项、证券投资项负债端

《美国股债汇三杀的背后》2025.04.13资金流量依然维持净流入。

《美股长期收益：复盘与展望》2025.03.31

以直接投资为例，我们看到2024年中国内地对中国香港直接投资流量达

《特朗普四月关税前瞻：冲击与影响》3858亿港元，远高于美国、英国、新加坡、加拿大等地，已经成为外部地

2025.03.27

区对港直接投资流量的第一大。

《变盘中的欧洲经济与股市：反弹还是反转？》

2025.03.16第二，港股市场中外资持股占比依然较高，截至2024年底，港股市场各类

《托底美股的三组看跌期权》2025.03.12中介机构中国际中介持股市值占比依然有50%。但从边际变化上看，2020年

《美国补库明显放缓，欧洲去库接近尾声》以来外资持港股市值集体下降，而港股通持股市值持续提升。从持仓偏好上

2025.03.08看，外资偏好消费、科技，南下资金偏好金融、科技。

2020年是港股市场中外资流动的分水岭，在此之前，港股市场中外资流动

整体偏震荡特征，并未形成单边趋势。但2020年随着疫情爆发，港股市场

中外资出现持续净流出。近两年来南下资金流入港股市场明显提速，是港股

市场的重要增量资金。今年来南下资金净流入港股市场明显提速，截至4月

11日，累计流入规模已经达5460亿元，远高于2022年、2023年、2024年

同期数据。

港股市场中机构投资者成交比重近六成，占据主导，因此我们看到港股市场

中大小盘成交热度分化非常显著。以2022年为例，港股市场市值排名前10%

分位数组公司市值占比88.8%，成交占比达92.8%。近年来南下资金成交占

比逐年上升，特别是今年港股通资金成交占比已经占据主导。

第三，2016年以来内地偏股型基金持仓中逐渐加大了对港股市场的配置，

持仓比重由最初的不到1%大幅上升至2024年四季度的14%左右，再度刷新

历史新高。

四季度偏股型基金港股配置上加科技、减医药。从偏股型基金港股配置行业

分布看，资讯科技、可选消费依然稳居陆港通基金前两大重仓行业，四季度

占