中药行业2025年3月月报：内需韧性凸显，看好品牌OTC.pdf

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核心观点

核核心心观观点点

1、2024年中药行业分化加大进入深度洗牌期，头部效应凸显，中小企业承压，看好中药内需韧性

2024年多因素影响行业竞争局，头部企业优势集中，华润系（华润三九、东阿阿胶、昆药集团、江中药业）、片仔癀名贵OTC龙头、

奇正藏药院内贴膏龙头通过品牌壁垒和渠道优势普遍实现稳健增长，中小企业受成本端压力、集采政策、医保控费、消费疲软等因素共

振陷入亏损或利润同比下滑，行业整体承压，2025年业绩压力减弱下弹性有望释放。我们认为，行业已进入深度洗牌期，头部企业有

望通过品牌壁垒、渠道优势、外延并购、创新布局等保持稳健增长，进而带动行业整体效率提升。随着国内消费结构升级，高端化与普

惠性需求共同支撑中药内需韧性。

2、估值与复盘

•3月中药板块上涨1.08%，跑赢沪深300，估值提升至23.50X，配置仍具有性价比

3、三大投资主线：内需驱动的品牌OTC+高股息稳增长的细分赛道龙头+国企改革深化

展望2025年国企改革收官之年，业绩端和成本端压力减弱、集采常态化、基药目录有望推出、供给侧改革深化、政策驱动转向内生发

展、华润为代表的头部企业加速行业整合带动整体效率提升，我们看好：

•内需驱动的品牌OTC：有望率先受益消费顺周期，建议关注：江中药业、东阿阿胶、同仁堂、羚锐制药、佐力药业

•高股息稳增长：关注拥有长期分红文化、产品相对刚需且契合老龄化趋势的稳增长细分赛道龙头，建议关注：羚锐制药、江中药业

•国企改革深化：十四五收官之年，国企改革推动企业向机制创新、全球化可持续发展转型，建议关注：昆药集团、白云山、太极集团

4、风险提示

市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险

公公司司估估值值表表

数据来源：各公司公告，ifind，长城证券产业金融研究院（数据截至3月31日）（数据来自ifind机构一致预期，部分根据年度预告/快报修改）

2244年年年报年报//快快报报：：华华润润系系和和佐佐力力药药业业业业绩绩亮亮眼眼，，片片仔仔癀癀韧韧性性凸凸显显

19家公司发布了2024年年报/业绩快报，其中16家盈利（8家扣非归母净利润同增，8家同降），3家家亏损

亏损或扣非归母净利润同比下滑主要原因有：市场竞争加剧；市场需求不足；生产成本上涨；集采影响终端市场价格下降；资产减值增加；坏

账准备增加等

盈利且扣非归母净利润同比增长：华润三九、东阿阿胶、奇正藏药、佐力药业营收利润实现双位数增长；昆药集团业绩超预期；江中药业在

2023年较高基数下、片仔癀在天然牛黄价格大幅增长的压力下均取得个位数增长，经营韧性凸显

2024年中药行业已披露年报及业绩快报

数据来源：各公司公告，ifind，长城证券产业金融研究院（剔除st公司）

2244年年业业绩绩预预告告：：行行业业整整体体承承压压，，大大多多亏亏损损或或利利润润同同比比下下滑滑较较大大

16家公司发布了2024年业绩预告，其中7家盈利（2家同增，4家同降，1家扭亏），9家亏损（3家由盈转亏）

亏损或者归母净利润同比下滑的主要原因有：市场竞争加剧，销售未达预期；原材料价格攀升，毛利率下滑；

去年高基数影响，社会库存较高；主要产品集采降价短期承压；固定资产折旧增加；资产减值损失增加等

盈利且归母净利润同比增长的有2家公司：万邦德结束了连续3年归母净利润下滑；华森制药同比增速较快主要

系2023年基数较低

2024年业绩预告（归母净利润为正）2024年业绩预告（归母净利润为负）

数据来源：各公司公告，ifind，长城证券产业金融研究院（剔除st公司）

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行情回顾

板板块块绝绝对对收收益益与与相相对对收收益益

3月SW中药板块绝对收益1.08%，相对沪深300收益1.15%；

SW医药生物板块绝对收益1.17%，相对沪深300收益1.24%

近一年中药（申万）行业绝对和相对收益

数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院

指指数数走走势势与与涨涨跌跌幅幅排排名名

3月上证指数上涨0.45%、深证成指下跌-1.01%、创业板指下