智慧城市PPP总包模式的践行者 (2).docx

证券研究报告

2016年8月22日

天夏智慧-智慧城市PPP总包模式的践行者

TMT首席分析师： 段迎晟 执业证书编号：S1220514060002分析师： 翟炜

核心观点—智慧城市PPP总包模式的践行者

总包模式切入智慧城市市场，利润率有保障。天夏科技以总包模式接单，可以将部分行业应用分包转售从而赚取差价；另一方面，公司以“1+N”模式展开智慧城市业务，以智慧城市公共平台为基础，同时接入N个行业的应用平台，幵可以添加模块化的各类应用，产品软件化程度和复用率较高。天夏科技近三年年均毛利率高达48%，净利率高达32%，远高二同行业竞争对手。

采取PPP模式，项目落地快、回款稳定。市场普遍担心智慧城市项目的落地和回款情况。天夏智慧背靠睿康集团，拥有良好的政府关系，采取PPP模式，在签署项目前，通过政府及社会资金

、银行保险资金等落实项目资金，天夏不PPP载体签订合同，保证项目落地及回款。近三年，公司营收复合增长率超过200%，完成数个十亿级总包项目，当前在手订单数十亿；同时，公司应收账款保持稳定，经营性现金流充足，以上也充分说明公司智慧城市项目可落地且回款稳定。

业绩持续性高，未来可期。市场普遍对公司业绩的持续性有顾虑，我们讣为，一方面我国智慧城市总包业务市场依旧很大，中西部大部分地区仍需要智慧城市总部业务，天夏科技作为行业龙头，订单有持续性；另一方面，公司正在积极拓展印度等发展中国家的智慧城市业务，海外市场会成为公司未来新的增长点；最后，公司智慧城市总包业务不物联网、政府大数据天然相关，公司会通过外延等手段进入物联网、政府大数据市场，事者会打开公司未来新的成长空间。

盈利预测和评级:考虑到公司目前在手订单情况，我们预计公司2016-2018年净利润分别为5亿、

8亿、11亿元，对应估值分别为40X、25X、18X。我们对公司给予“强烈推荐”评级。

总包模式切入智慧城市市场，利润率有保障

总包模式切入智慧城市市场

天夏科技主营业务包括软件产品销售、系统集成建设与运营服务。2013年以前，天夏科技主营业务主要局限于智慧城管、智慧公安、智慧交通等某一领域的

天夏科技主营业务包括软件产品销售、系统集成建设与运营服务。

2013年以前，天夏科技主营业务主要局限于智慧城管、智慧公安、智慧交通等某一领域的软件平台开发和系统集成业务。

2013年以后，天夏在原有业务模式基础上，开始研发及应用智慧城市“1+N”系列产品，

并在全国范围内进行系统集成及总包业务模式推广。

天夏科技以总包模式接单，智慧城管、智慧公安、智慧交通等单个行业投资规模一般在

5000万元以内，而单个智慧城市顶层设计及总包投资在1亿-500亿之间，天夏可以将部分行

业应用分包转售给第三方从而赚取差价。

总包模式切入智慧城市市场，利润率有保障

“1+N”业务模式，软件化程度高

2013年开始，天夏智慧研发了“1+N

2013年开始，天夏智慧研发了“1+N”系列产品，并在全国范围内推广。

“1”是指智慧城市公共平台产品，该公共平台提供基于地理信息基础上的跨行业信息和数据共享交换功能，可实现网络化的地理空间数据、地理空间分析处理、统计分析、目录数据等多类型的服务发布，满足政府各部门、企事业单位以及社会公众对地理空间信息的多样化需求。

“N”是指多个行业应用，包括智慧城市管理系统，智慧交通管理系统、智慧环保系统、智慧执法系统、平安城市等。

“1+N”总包模式是天夏智慧在智慧城市领域独创的商业模式，是公司核心竞争力的体现，其中智慧城市公共平台以XGIS平台技术为基础，是公司的核心技术壁垒。通过一个智慧城市公共平台，可以进行

跨行业信息和数据的共享交换，从而打破原先政府各部门间信息交流不畅，出现信息孤岛的现象。同时在这个平台之上，可以接入N个行业的应用平台，并可以添加模块化的各类应用，产品软件化程度和复用

率较高。

总包模式切入智慧城市市场，利润率有保障

“1”是指智慧城市公共平台产品，包括智慧城市信息共享平台和智慧城市规划决

策平台。

智慧城市信息共享平台

智慧城市信息共享平台。一方面可直接向各类用户提供地理信息在线服务，另一方面提供多种开发接口，允许相关部门和企业开展增值开发服务。

智慧城市规划决策平台

智慧城市规划决策平台，数字城市共享服务与三维决策支持平台，实现各类规划信息资源共享，并为未来智慧城市各级系统预留集成接口。

图表1：智慧城市信息共享平台 图表2：智慧城市规划决策平台

资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所

总包模式切入智慧城市市场，利润率有保障

“N”是指多个行业应用，包括数字化城市管理系统、智慧交通系统等。

数字化城市管理系统。基于

数字化城市管理系统。基于