宏观深度报告：人民币有序贬值或为货币宽松打开窗口.pdf

宏观深度报告

内容目录

1.4月份以来人民币贬值的三个特征4

2.人民币的应对：“囤汇”释放弹性6

2.1.中间价应对：主动缓释风险7

2.2.资金应对：居民和企业持续“囤汇”8

3.货币政策：“稳汇率”V.S.宽货币9

3.1.“弱美元+非美货币强势”及时贬值释放“宽货币”空间10

3.2.“强美元+非美货币弱势”“稳汇率”压力抬升11

4.风险提示12

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：USDCNH-USDCNY汇差扩张4

图2：USDCNH市场定价“尾部风险”上升4

图3：USDCNY掉期点开始下行5

图4：CNH掉期点继续维持稳定5

图5：4月以来人民币对主要货币升贬值幅度5

图6：4月以来美元对主要货币升贬值幅度6

图7：中间价开始引导即期汇率抬升7

图8：预测中间价与实际中间价隐含“逆周期因子”扩张7

图9：2025年1-2月出口企业“待结汇盘”继续扩张8

图10：2025年1-2月外汇存款规模快速扩张9

图11：2022年以来外汇贷款规模持续下降9

图12：外部风险需要国内政策适度加码以对冲扰动10

图13：4月以来人民币和美元同步贬值11

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进入4月份，美国关税政策风暴打破人民币汇率低波动的状态。在全球贸易战阴霾

笼罩下，USDCNH和USDCNY打破一季度的盘整局面，4月8日至9日先后创下年内

新高7.3506和7.4295，而4月9日美元兑人民币中间价调升至7.2066，中间价达到2023

年9月以来的高点。人民币贬值的诱因来自海外关税政策风险，对于正在经历高波动的

汇率市场而言，市场或更加聚焦在货币政策如何应对上，我们认为“稳汇率”是否会制

约“宽货币”，取决于外部风险所处的阶段。

1.4月份以来人民币贬值的三个特征