金融工程中证现金流指数投资价值分析，聚焦长期价值，把握“现金牛”优质企业的投资机会.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

自由现金流：洞察公司经营质量的关键指标4

何为自由现金流4

自由现金流率适用的经济周期5

自由现金流率更为重视公司质量7

自由现金流能够规避价值陷阱8

中证现金流指数投资价值分析9

指数编制规则介绍9

大小盘均有分布，总体偏大盘9

避开金融地产链，重仓能源、家电等具备稳定现金流的行业10

持仓分布较为集中10

长期跑赢市场与同类指数11

海外现金流产品分析13

海外现金流产品梳理13

代表产品持仓行业与收益特征分析13

总结16

风险提示17

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图表目录

图1：自由现金流计算方法拆解4

图2：全部A股（剔除金融）自由现金流变化（亿元）5

图3：自由现金流率因子多头相对中证全指强弱走势5

图4：宽货币环境下自由现金流策略表现较优6

图5：紧信用环境下自由现金流策略表现较优6

图6：自由现金流率因子与各因子相关性7

图7：股息率因子与各因子相关性7

图8：美的集团自由现金流与分红关系（亿元）7

图9：五粮液自由现金流与分红关系（亿元）7

图10：煤炭行业自由现金流与股息率因子配置权重变动8

图11：家电行业自由现金流与股息率因子配置权重变动8

图12：中证现金流指数成分股市值分布9

图13：中证现金流指数市值分位点（亿元）9

图14：中证现金流指数行业分布（截10

图15：中证现金流指数与同类指数的个股集中度（%）11

图16：中证现金流指数净值走势11

图17：美国现金流100指数前10大权重股14

图18：美国现金流100指数行业分布14

图19：Pacer-美国现金牛100ETF业绩表现（%）14

图20：Pacer-美国现金牛100指数收益-罗素1000价值指数收益15

表1：中证现金流指数基本信息及选样方法9

表2：中证现金流指数前10大权重股10

表3：中证现金流指数分年度净值走势12

表4：中证现金流指数与同类指数长期持有后盈利的概率12

表5：美国现金流产品（截13

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证券研究报告

自由现金流：洞察公司经营质量的关键指标

何为自由现金流

自由现金流（FreeCashFlow）是指在不影响公司持续发展的前提下可供分配给

企业资本供应者的最大现金额。该指标由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森

等学者于20世纪80年代提出。

目前较为主流的自由现金流的计算方法为：自由现金流（FCFF）税息折旧及摊

销前利润（EBITDA）-资本开支（CAPEX）-净营运资本变化（NWC）-所得税款。

由于税息折旧及摊销前利润（EBITDA）可拆解为息前税后利润+折旧摊销（DA）

+所得税款，而经营现金流可简单看作息前税后利润与折旧摊销（DA）之和，

净营运资本变动相比其余指标数值较低可以忽略，因而可替代地将自由现金流简

化计算为自由现金流（FCFF）经营现金流-资本开支。