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非金融资产管理企业价值增值与资本运作模式研究

一、研究背景

1999年，中国政府成立信达、华融、長城和東方四家金融资产管理企业（AMC），分别收购、經营、处置来自四大国有商业银行及国家開发银行约1.4萬亿元不良资产。

，国务院国有资产监督管理委员會（如下简称“国资委”）成立，监督管理的中央企业有196家；通過重组，央企数量減少為178家。按原计划，拾一五末央企数量将減少到80-100家，但截至目前，仍有123家央企。根据国资委必威体育精装版规划，拾二五期间，央企数量将減少到30-50家。此後，国资委将采用同行业重组等方式，组建30-50家俱有国际竞争力、处在产业支柱地位的中央企业。而對某些由于多种原因难以实行同业重组的弱势企业，将授权非金融资产管理（經营）企业（如下统称“资产管理企业”）進行委托經营管理。

之前，国资委已經有下属两家资产企业——中国诚通集团企业（如下简称“通诚集团”）和国家開发投资企业（如下简称“国投企业”）。其中，国投

企业的资产經营业务由其下属的全资子企业——国投资产管理企业负责。初国投资产管理企业组建後，對国投系统部分非主业资产、不良资产的专业化管理，提高企业价值，积累了一定的资产处置和资本运作經验。受国资委委托，開始，国投企业成功托管运作了已經资不抵债、债权债务复杂的中企之一中国包装总企业。

為深入适应央企重组和不良资产經营、托管的需要，据国务院批复，12月，国资委正式组建其下属的第三家非金融资产經营企业——中国国新控股有限责任企业（如下简称“国新企业”）。国新企业重要职能是：在中央企业范围内從事企业重组和资产整合业务。国新企业不是生产經营企业，也不是投资企业，其定位為：配合国资委优化中央企业布局构造、专门從事国有资产經营与管理的企业化操作平台。其重要任务，一是持有進入国新企业的中央企业的国有产权并履行出资人职责，二是配合中央企业整合存续企业资产和非主业资产。

像诚通集团、国投企业和国新企业以及各级地方政府所属的资产經营企业此类的非金融资产經营企业，不具有国家赋予的融资手段和投资银行职能，与金融资产管理企业相比，运作起来手段相對單一、难度更大。怎样实現自身价值增值、怎样走向市場，成為有社會影响的經济实体，是诸多從业者和专家研究的課題。作者對怎样做好资产管理工作、怎样实現非金融资产管理企业的价值增值提出某些思绪，抛砖引玉。

二、文献综述

资产管理企业對拟购置或受托管理的企业（或资产）必须進行价值评估；通過价值评估，根据不一样企业特點，從战略管理高度對资产進行研究分析，提出资产經营预案；對资产（企业）進行進行經营、运作（包括企业改造、重组、并购等），使企业符合市場需要，得到价值增值；最终通過市場转让，获得超過收购和运作成本的价格。為此，首先對企业价值评估理论发展与技术、有关战略管理理论作一回忆。

（一）企业价值评估理论与技术的发展

价值理论是經济學整個學科大厦的基石。自亚當·斯密于1776年出版《国民财富的性质和原因的研究》至今，尽管經济學在内容、形式和研究措施上获得了极大的发展和完善，却從未撼動過价值理论在經济學中的基础地位。

企业价值评估是价值理论在企业管理過程中的实际应用，已經形成具有应用价值的理论。企业价值评估是一项综合性的资产评估，是對企业整体經济价值進行判断、估计的過程。在經济金融化、全球化和以信息技术為关键的高新技术迅速发展的形势下，企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展，同步，评估技术也受到了严峻的挑战。

1.企业价值评估理论发展

長期以来，企业价值评估服從或服务于企业的产权转让或产权交易。企业产权转让或产权交易中需要的是企业的互换价值或公允市場价值。在均衡状态下，评估确认价值与市場公允价值两者没有差异。但在详细的經营過程中，由于市場并非完全有效，买卖双方對企业价值的見解往往不一样，由此，引起了交易行為的产生和市場价值的形成。斯提杰克(DevStrichek,1983)對并购過程中企业价值确实定進行了分析。他认為：所谓价值就是买者對標的物效用的一种感覺，效用常常是用人們目前及特来占有某件物品所获得的利益来度量的；价格确实定可以通過多种方式進行，以确定企业价值的一种区间，在此基础上，买卖双方通過协商确定一种共同承认的量值。

继50年代金融创新在英、美国家的产生，經济活動与金融活動曰益密不可分。伴随投资者数量的曰益增多，上市企业的經营行為和理财行為迅速在企业股票价格上得以体現。這种机制的形成無疑是經济金融化對整個經济系统所带来的最大影响。經济金融化在奇迹般地提高了整個經济系统流動性的同步，也带来了不容忽视的風险。對企业風险的界定、度量及控制已經成為一种极其关键的要素。在這种背景下，涵盖可持续发展和風险要素的企业价值评估便成為投资者和企业管理者的一项拾分重要的常常性工作。

上世纪中期以