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固收点评券研究报告

固收点评证券研究报告·固定收益·固收点评

恒锋转债：中国智慧城市综合服务商 2022年12月30日

关键词：#新需求、新政策

证券分析师 李勇执业证书：

证券分析师 李勇

执业证书：S0600519040001

010liyong@

研究助理 陈伯铭

执业证书：S0600121010016

chenbm@

恒锋转债（123173.SZ）于2022年12月30日开始网上申购：总发行规模为2.42亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于市域社会治理平台建设项目和补充流动资金。

当前债底估值为64.81元，YTM为3.37%。恒锋转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.80%、2.50%、

3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.32%（2022-12-29）计算,纯债价值为64.81元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。

当前转换平价为99.93元，平价溢价率为0.07%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年07月06日至2028年12月29日。初始转股价13.85元/股，正股恒锋信息12月

29日的收盘价为13.84元，对应的转换平价为99.93元，平价溢价率为

0.07%。

转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.62%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.85元计算，转债发行2.42亿元对总股本

稀释率为9.62%，对流通盘的稀释率为13.45%，对股本摊薄压力较小。

观点

我们预计恒锋转债上市首日价格在108.56~121.45元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到恒锋转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在

15%左右，对应的上市价格在108.56~121.45元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。

恒锋信息定位为智慧城市信息服务提供商，向客户提供信息服务的规划设计咨询、软硬件开发、系统集成、运维托管等全过程信息技术服务。公司提供的产品主要服务于智慧城市中民生、公共安全、城市服务三大

领域，是中国优秀的智慧城市信息服务提供商和国家高新技术企业。

2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为10.96%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为10.96%。2021年，公司实现营业收入

6.12亿元，同比增加21.95%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021年复合增速为2.18%。2021年实现归母净利润0.47亿元，同比减少20.18%。

公司营业收入主要来源于智慧城市行业综合解决方案业务，营收结构稳定。2019年以来，智慧城市行业综合解决方案业务营收构成均在80%以上，构成恒锋信息主营收入的绝对来源。软件开发业务存在扩大趋势，

从2019年的9.83%扩大到2021年的11.78%。

公司销售净利率、毛利率和销售费用率维稳，管理费用率下降，财务费用率上行。2017-2021年，公司销售净利率分别为10.69%、10.21%、10.81%、11.77%和7.68%，销售毛利率分别为27.84%、26.78%、28.79%、

29.23%和23.54%。

风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

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内容目录

转债基本信息 4

投资申购建议 5

正股基本面分析 7

财务数据分析 7

公司亮点 9

风险提示 10

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