有色金属行业真“锂”探寻系列15：南美盐湖24Q4跟踪，成本被低估，扩产进度放缓.pdf

行业深度研究/有色金属

目录

1南美盐湖24Q4综述：成本被低估，多个扩产项目进度延后3

2SQM：产量继续增长，盐湖龙头扩产进度延后6

3Albemarle：销量继续增长，冶炼端项目出现放缓9

4Arcadium：多个扩产项目进度放缓，成本被低估12

4.1HombreMuerto：扩产项目延后，投资强度较高14

4.2Olaroz：产能继续爬坡，单吨成本6500-7500美元16

4.3Cauchari：投产进度延后，成本再度上调17

5Cauchari-Olaroz：24年产量略超预期，规划DLE产线降成本18

6其它盐湖项目19

7投资建议22

8风险提示23

插图目录24

表格目录24

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2

行业深度研究/有色金属

1南美盐湖24Q4综述：成本被低估，多个扩产项

目进度延后

锂价下行，龙头公司业绩同比下滑明显。2024年，SQM实现净利润-4.1亿

美元，同比-120%，毛利率同比-12pct至29.3%，亏损原因一是由于锂价下跌，

二是由于24Q1缴纳约11亿美元的资源税；雅宝经调整EBITDA为11.4亿美元，

同比-66%，经调整EBITDA利润率21.2%，同比下降14pct；单季度看，24Q4SQM

实现净利润1.2亿美元，同比-41%，环比-8%，毛利率环比+1.3pct至27.4%；

24Q4雅宝经调整EBITDA为2.5亿美元，同比扭亏为盈，主要由于23Q4计提存

货减值，环比+19%，经调整EBITDA率为20.4%，环比+5pct。整体来看随着锂

价下行，龙头企业业绩承压。

产能爬坡，24年供给继续增加。从重点项目看，24年SQM锂盐销量20.5

万吨，同比+21%，其中24Q4销量5.8万吨，环比+13%，2025年销量指引同

比+15%至23.6万吨；24年Arcadium盐湖提锂锂盐销量4.2万吨，其中24Q4

销量1.3万吨，环比+53.7%，2025年盐湖提锂产量目标5.8万吨，同比增长约

38%；24年C-O盐湖碳酸锂产量2.54万吨，略超指引的2.0-2.5万吨，其中

24Q4产量0.85万吨，环比增长25%，2025年产量指引3.0-3.5万吨。

实际成本被低估，关注供给不及预期的可能。南美盐湖锂品位明显好于青海盐

湖，因此市场普遍认为南美盐湖成本远低于青海盐湖，但实际情况恰恰相反。24Q4

SQM单吨营业成本0.69万美元/吨；Arcadium旗下Fénix项目24Q3单吨运营

成本5500-6500美元；SaldeVida项目投产后，单吨运营成本指引6000-7000

美元；Olaroz项目24Q3单吨运营成本6500-7500美元；Cauchari项目24Q3

将投产后的单位运营成本指引由4081美元上调至约6500-7500美元；C-O盐湖

24Q4C1现金成本6630美元/吨；Eramet旗下Centenario-Ratones项目将满

产后的现金成本由4500-5000美元/吨上调至约5000美元/吨LCE；另外，南美

盐湖项目投资强度明显高于国内，加上较高的折旧后，我们认为当前锂价下，南美

盐湖项目盈利已相当有限，部分项目甚至出现亏损，未来存在供给不及预期的可能。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明