宏观深度研究：量化高关税对美国经济的冲击.pdf

宏观研究

正文目录

一、美国本次经济基本面比2018年更为脆弱4

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二、尚未回落到目标值的美国通胀可能再度被大幅抬升7

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三、局面真实收入下降、消费和投资预期走弱、金融条件收紧将同时、螺旋式压低，美国增长12

四、为什么本轮关税对其他国家的影响有望小于美国？15

五、难以用常理解释的关税政策将继续压低美元资产估值17

风险提示18

图表目录0000000000000000000000

图表1：与2018年相比，当前美国经济处于更为脆弱的位置5

图表2：今年2月以来，美国居民通胀预期明显上行5

图表3：特朗普1.0时期大规模减税政策推动美国经济在2017-2018年进入上行周期5

图表4：美股风险溢价处于历史低位，显示尚未充分计入关税相关风险5

图表5：美元对美国加征关税“脱敏”，甚至背道而驰6

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图表6：2018-19年间，对华加征关税推升美国相应核心消费品CPI指数5个百分点左右7

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图表7：2018-19年间，对华加征关税推升美国相应核心消费品PCE指数约8个百分点7

图表8：中国出口价格指数和美国核心商品通胀走势亦步亦趋7

图表9：由于中国是很多商品的边际定价国，对华关税上升的“传导率”在100%左右7

图表10：美国核心PCE同比已经持续超过美联储2%的通胀目标长达48个月8

图表11：本次被加征对等关税的国家占美国总进口的90%8

图表12：2018-19年间，在美国对华加征关税商品中，消费品占比低于未加征关税商品9

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图表13：2018-19年间，美国对中国被加征关税商品的进口依赖度相对较低9

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图表14：与2018-19年间人民币兑美元汇率出现大幅调整不同，在美国本轮加征关税后，人民币兑美元汇率大体走

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图表15：中国出口价格指数与美元兑人民币汇率走势相关9

图表16：美国进口价格走势与中国商品出口价格高度相关9

图表17：墨西哥，加拿大，和中国占美国进口的比重高达40%10

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图表18：2024年，在美销售的汽车中约23%在加拿大或墨西哥组装10

图表19：美、墨、加在汽车产业链中联系紧密11

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图表20：墨西哥主要对美国出口汽车、计算机电子设备、电气设备、机械和农产品等11

图表21：加拿大主要对美国出口石油天然气、汽车、金属板材、食品和化学品11

图表22：欧盟占美国全部出口的18%、进口的19%11

图表23：欧盟主要对美出口药品、机