“以内为主”权重股.docx

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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证券研究报告

内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3

核心图表跟踪 5

风险提示 10

图表目录

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4月2日特朗普加征关税地图，重点在亚洲，对越南等东盟国家加征力度大于中国 5

以越南为代表，对美贸易顺差占GDP比重较高的东南亚国家可能会主动开启谈话，进入缓和进程中 5

4月以来表现：全球权益均遭遇调整，非美货币相对坚挺 6

美国景气：制造和非制造业PMI均趋势向下 6

美国货币：年内预期降息4次，比之前多1次 6

美股预期估值和ERP：当前已至性价比区间 6

中国地产：成交面积有修复迹象，一线二手房价格有所抬升 7

券商业绩：去年4季度以来成交额放量，预计带动券商业绩改善 7

近期券商并购进展一览 8

新消费四大方向及代表公司 9

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回顾与观点

回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示从成长向大金融+消费切换。

本轮关税交锋落地，市场风险有限，结合业绩期，把握调整带来的机会，重视4月底会议。4月2日特朗普宣布全面对等关税，引发全球资本市场动荡，随着海外流动性风险释放，我们认为本轮利空或已基本出尽，不必恐慌，市场有望迎来反弹窗口期。第一，对中国新增34%关税后，总税率已超过竞选期间提到的60%目标；第二，虽然中国回应了报复性关税，但Tiktok谈判或才是下一轮的重心；第三，随着越南率先与特朗普开启通话，东盟与美国之间的缓和有望逐步演绎；第四，中美国内政策可能接连发力，美国方面股市大跌后，参议院共和党人大力推进数万亿美元的延长减税和新减免计划。

配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、新消费、央企重组三大权重股方向。1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策；2）新消费：健康消费（纺服、食饮）、IP消费（潮玩、传媒）、悦己消费（彩妆、首饰）、科技消费（消费电子等）；3）央企重组：重点关注军工、能源、电子信息、重装设备等。

海外：关税冲击下全球股市大宗迎来调整，风险释放的过程可能会有波折。

1）市场表现看，全球股市和大宗均遭遇调整，仅非美货币相对较好。2）景气端，市场担忧全球贸易量端缩减、衰退概率增加；数据看3月制造业和非制造业PMI趋势下行且低于预期。3）货币端，联储表示增加关税对通胀影响的担忧，且在特朗普呼吁降息之下仍然表态偏观望，短期看降息提速可能有限。4）风险偏好看，未来景气预期和政策预期的向下不确定性显著增加，对应美股ERP显著抬升。估值性价比看，当前标普/纳指的预期PE已在2023年来18%/0%分位，ERP在79%/96%分位，已至性价比区间。5）展望后续，行情启动可等待利空释放结束、特朗普政策端松口/美联储降息松口，届时市场风险偏好对应修复，美股对应反弹。

大金融地产链：业绩改善+政策支持，长期基本面向上且相对免疫关税端影响。

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证券研究报告

1）券商业绩改善，4Q2024/1Q2025市场成交额环比3Q2024增长约150%，对应券商业绩有望改善（经纪业务占比约20%，对应营收增加约30%）。2）地产阶段回暖，地产出现部分回暖征兆，3月以来成交趋势修复，累计面积增长6%，一线二手房价格也首度出现趋势抬升。除地产相关，股份行也对应受益。3）国企并购，券商并购重组持续推进，包括“国君+海通”已合并改名，“西部+国融”合并获证监会反馈，“国联+民生”也重组完成A股更名，后续继续展望头部券商整合打造成具备国际竞争力的巨头、中小型券商之间“抱团取暖”。4）分红增加，2024年分红为“国九条”首年+国企改革3年考核最后1年，两者均鼓励企业分红，后续有望看到特别红利型企业未来分红抬升。

新消费：新时代生活方式下，大众消费升级、新技术/产品面视对应四类新型消费。

1）健康消费（纺服、食饮）：健康、社交需求推动全民