固收退市与场外兑付，怎么看？.docxVIP

证券研究报告

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内容目录

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主动退市的背景 4

业绩走弱 4

信托拖累 5

聚焦主业 5

什么是场外兑付？ 6

对信用债影响几何？ 8

公司体系存续债券 8

涉信托行业债券 11

央企债怎么看？ 13

4 小结 14

5 风险提示 15

图表目录

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图1.中航产融近三年营收情况 4

图2.中航产融归母净利润情况 4

图3.带息债务/EBITDA 4

图4.经营活动产生的现金流量净额／带息债务 4

图5.信托板块业绩情况 5

图6.信托业务的房地产敞口 5

图7.部分场外兑付案例 6

图8.中航产融部分主要子公司持股情况 8

图9.中航产融体系内存量债券分布情况 8

图10.中航产融体系内存量债券到期分布情况 9

图11.2024年6月末中航产融有息债务结构 10

图12.2023年末中航产融有息债务期限结构 10

图13.截至2024年6月末中航产融股权结构 10

图14.2023年末公司资产营收占集团比重 11

图15.24产融08估值走势 11

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图16.24中航产融SCP008估值走势 11

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图17.信托公司存量债券情况 11

图18.部分信托公司股东的存量债券情况 12

图19.央企债平均估值分期限情况 13

图20.央企债平均估值分行业情况 13

图21.平均估值较高且存量债券规模超过30亿元的主体 14

近日，中航产融宣布主动退市，并公告拟与其债券持有人达成协议并转场外兑付，引发市场关注。为什么会主动退市？什么是场外兑付？对信用债影响几何？

主动退市的背景

公司公告称经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响，拟终止上市。但公司并未出现连续亏损三年或信批等问题的监管处罚，属于主动退市。

业绩走弱

根据公司2024年业绩预告，2024年由盈转亏，归母净利润预计亏损4800万元，

扣非后净亏损1.89亿元。经营业绩受到多重超预期因素影响，一是公司业务结构转型调整，营业收入、手续费及佣金收入有所下降；二是受外部宏观经济形势等影响，市场整体资产价格承压，公司持有的资产账面价值出现一定下滑。

图1.中航产融近三年营收情况 图2.中航产融归母净利润情况

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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数据来源：， 数据来源：，中航产融公司公告，

2025年3月21日，中航产融公告因股权回购纠纷被中国人寿起诉，涉案金额合

计27.1亿元。叠加业绩走弱，公司短期流动性压力有所增加。

图3.带息债务/EBITDA 图4.经营活动产生的现金流量净额／带息债务

数据来源：， 数据来源：，

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信托拖累

中航产融主要聚焦产业投资和综合金融两大方向，通过下属租赁、信托、证券、财务等控股子公司，经营融资租赁业务、信托业务、证券业务、财务公司业务等，占公司2023年营业总收入比重分别为64.0%、9.8%、10.6%和11.8%。

近年来信托业务收入净利进入调整期，对公司整体业绩形成拖累。2021年前信托业务收入占公司营业总收入比重稳定在20%附近，2023年为10.6%。净利润则从2020年19.81亿元降至2024年0.84亿元。

信托资产投向房地产敞口较大。截至2023年末，中航信托资产6356.5亿元，其

中投向房地产601.46亿元，占比9.46%，高出行业均值3.86个百分点。

图5.信托板块业绩情况 图6.信托业务的房地产敞口

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