奶牛养殖行业深度研究报告：产能去化加速，周期企稳可期.pptx

投资要点奶牛养殖具有周期性，本轮奶价下降已超3年。奶牛养殖周期一般是5-6年，由于生产的惯性和盲从性，原奶价格也呈周期性波动。2008年以来，国内原奶周期可划分为2008-2018年年中、2018年下半年-至今两轮。本轮周期中，国内主产区生鲜乳均价自2021年9月步入下行通道，至今已下降超40个月，奶价较阶段高点跌近30%。扩群和单产提升导致原奶供应过剩。疫情带来的脉冲式需求过后，22年后我国奶类消费开始疲软下滑。但2019-2023年牧场建设热潮的产能仍在持续释放，2019年到2023年，我国奶牛存栏增加了177万头，增幅达37.6%，奶牛平均单产从7.8吨增长到9.4吨，牛奶产量从3201万吨增长到4197万吨，年均复合增速7%。2023年行业开始产能调整，2025年进入加速阶段。2023年行业开始进入亏损周期，但在2024年上半年之前进行产能淘汰的主要是社会牧场，大型牧场产能减少在24年下半年才开始展现。全国奶牛存栏自24年3月开始下降，截至25年2月，奶牛存栏为611.4万头，累计减少约5.8%，距离我们测算的590万头左右的供需平衡点仍有差距。25年奶价进一步下降、三季度面临青储压力以及社会牧场困境加剧，25年上半年行业产能将继续去化，或有望于25年三季度达供需紧平衡。投资建议：周期企稳可期，关注大型龙头牧场。奶牛养殖行业规模化水平、集中度均较高，且集团牧场具有天然优势。当前上市牧场主要有五家，均在港股：优然牧业（全球最大原料奶供应商，至少70%原奶供应给伊利）、现代牧业（蒙牛控股企业及原料供应商）、中国圣牧（国内规模最大的有机原料奶生产商，蒙牛控股公司）、澳亚集团（国内最大独立奶牛牧场运营商）、原生态牧业（中国十大牧场运营商之一，飞鹤控股）。风险提示：发生疫情风险、需求不及预期风险、原材料价格波动风险。请参阅附注免责声明2

奶牛行业具有周期性和季节性二目录一奶牛养殖行业介绍需求：阶段性调整，市场潜力大三供给：产能去化进行攻坚时刻四格局：乳企抢占奶源，牧场话语权弱五3

一44奶牛养殖行业介绍

1.1奶牛养殖产业介绍（一）奶牛是乳用品种的黄牛，它们经过长期的选育和饲养,以提供优质的牛奶供人类食用。奶牛分为奶用和肉奶兼用两种类型。奶用奶牛的产奶量较高，而肉奶兼用奶牛的乳脂率较高。目前，我国饲养的奶牛80%以上为中国荷斯坦牛（又称黑白花奶牛）及其杂交改良牛。我国从1980年山东省畜牧局牛羊养殖基地开始引进此品种，此品种适应性强、分布范围广、产奶量高、耐粗饲。图表1：奶牛养殖行业产业链5

1.1奶牛养殖产业介绍（二）奶牛的生命及生产周期：奶牛从出生到生理成熟需要2年时间，需经历犊牛、育成牛、青成牛、成母牛4个阶段。母牛产犊后方能泌乳，进入产奶期。奶牛的的产奶周期：产崽后产奶→60-80天后再次受精→边怀孕边产奶→怀孕280天，最后2个月不用挤奶（干奶期）→2个月后再产崽。奶牛每胎次产奶约305天，随后进入干奶期等待下次产犊。奶牛的自然寿命可达15-20年，但作为经济动物，其淘汰主要基于生产效益。奶牛的产奶高峰期通常在第2-4胎，产奶量在6-8年时开始下降。因此集约化牧场平均淘汰年龄5-6岁（3-4胎次），传统牧场可能延长至7-8岁。图表2：母奶牛的生长周期6

1.2奶牛养殖产业模式7类型特点优点缺点适应场景集约化（规模化）养殖大规模集中饲养，机械化程度高，采用科学配方饲料和标准化管理。产量高、效率高，便于统一防疫和质量管理初期投资大，依赖技术和设备，环保压力大现代化牧场（如欧美大型牧场或中国蒙牛、伊利合作的万头牧场）传统散养模式小规模、低密度养殖，以家庭为单位，依赖自然放牧或粗饲料喂养。成本低，动物福利较好，适合有机奶生产。产量低，效率不高，疾病防控难度大。土地资源丰富、劳动力成本低的地区（如山区或草原）。放牧式养殖奶牛全天候在草场自由采食，辅以少量精饲料补充营养。降低饲料成本，牛奶品质高（如草饲奶），符合动物福利。受气候和草场质量影响大，单位面积产量低。新西兰、澳大利亚等草原资源丰富的国家。家庭农场模式中等规模（几十至几百头），家庭经营为主，结合机械化和人工管理。灵活性强，兼顾规模与成本，适合区域性品牌合作。抗风险能力较弱，技术依赖外部支持。中国、印度等发展中国家常见。合作社或联合养殖模式多个养殖户联合成立合作社，共享资源（技术、饲料、销售渠道等）。降低成本，提高议价能力，分散风险。需协调多方利益，管理难度较高。日本、荷兰及中国部分地区。根据养殖规模、技术应用、管理方式及市场需求的不同，现代奶牛养殖模式可有分为多种类型。一般来说：采取草地放牧或家庭农牧混合方式的一般是小农户，大中型规模养殖场则采取集约化规模养殖方式，且大多由企业经营。图表3：主要奶牛