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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明二、债市方面,定价逻辑是否变化
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国内债市正定价2018年4月后的特朗普交易,迫切的渴求央行货币政策的二次宽松。
我们认为特朗普交易相当程度上提高央行“择机”宽松的概率,但这也非常依赖于资本市场表现和出口变化,这两者有相当大的区别和预期差。回顾2018年的宽松节奏,主要集中在降准操作,政策利率并未下调。如果A/H不跌,或者变相相对于全球其他资产有大幅度超额,那倒逼宽松的逻辑是否还存在、或者跳过货币宽松一步到位财政政策?我们认为未必会重现2018年的股债走势。
三、权益方面:保持积极,当下类似2024年10月8日的镜像,一致预期大概率发生反转,关税风暴对A股反而是个转机。
大势研判:基本面和流动性视角都无需悲观。第一,投资者在本轮关税落地前已经提前交易关税预期,强势板块调整和缩量即是例证;第二、预期中国以外新兴市场对关税较为陌生反应更剧烈,但2018年以来多轮贸易摩擦对A股已经形成学习效
应,本轮对等关税对A股的边际影响或递减;第三,本轮对等关税是美国与全球贸易伙伴为敌,并不似2018年单独对华增加关税,中国商品的相对竞争实力的削弱的幅度整体要更弱。因此,尽管本轮关税调整幅度超预期会带来当期冲击,当股市以最差情况定价之后,当谈判一旦出现缓解,即为机会。市场潜在增量资金大,“钱多”的情况下或无需过度悲观。
风格与行业:先价值后成长,四大主线精选行业。风格方面,短期价值阶段占优,随后成长接力。关税冲击的直接结果是全球贸易摩擦升级、美国衰退风险增长。历史经验看,美国衰退背景下价值板块会先占优,而后伴随风险缓释会转向科技成长板块。行业视角来看,三条主线精选:主线一、最可能受益于反制的细分行业:如美国对我国依存度更高的农业、已成为反制抓手的医药部分板块、具备竞争优势的稀土;主线二、“以我为主”的行业逻辑:优先筛选对外依存度更小的韧性板块,2023年海外收入占比低于20%的A股上市公司共有2000家左右,集中分布的行业参见正文;主线三、中国选择反制的同时或有政策对冲,沿着政策对冲方向布局:关注宽财政、扩内需的对冲政策下利好行业,如扩内需(传统消费、新国货消费)、宽财政(建筑、建材、金融);主线四、位于排除名单的行业有望获短暂利好:如药品、半导体等。
5.投资者预期调查:实际可能走向一致预期的反面
近期我们对投资者预期的问卷调查结果显示,投资者多数预期关税将对债市产生正面影响,对权益市场影响预期较为负面。投资方向偏好方面来看,40.32%的投资者集中选择红利方向,政策方面,80.65%的受访者预判降准降息将成为对冲政
策核心选项。
总结下来,问卷调查显示对于股市方向,多数谨慎;对于债市,过度乐观。基于我们前文的研究,一致预期可能走向反面,重现2024年10月8日的“镜像走势”,债市谨防“高开低走”,股市或无需悲观。
风险提示:关税政策超预期变化;市场流动性出现超预期波动;调查问卷样本存在局限性
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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内容目录
市场的三大意外 6
最坏的时候是否已经过去?或者才刚刚开始 7
“草台”算法,传统经济学框架与特朗普性格+政治诉求背离带来的产物 8
资产配置的拐点方向? 11
全球资产定价:新兴市场定价转向,中国资产竞争力提升 11
债市:定价逻辑是否变化? 14
权益:保持积极,当下类似2024年10月8日的镜像,一致预期大概率发生反转,关税风暴对A股反而是个转机 15
投资者预期调查:关税落地后股债如何判断? 18
风险提示 19
信息披露 20
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
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图表目录
图1:中美关税率与对世界其他国家关税率(%) 6
图2:分国别-对等关税及加征情况(%) 7
图3:美国PCE走势(%) 7
图4:海外研究机构预测关税政策下2024-2040年各国GDP降低 8
图5:海外研究机构预测关税政策下2024-2040年各国通胀情况 8
图6:301关税对美国自华进口商品及本土生产的价格与价值影响(2021年) 9
图7:原油价格(左,美元/桶)及产量变化(右,千桶/日) 9
图8:主要经济体液体燃料石油总消费量(千桶/日) 9
图9:美元兑人民币元及美元指数走势 10
图10:2018-2019相关行业毛利率环比变化(%) 10
图11:中国对美出口敞口较高的主要产品 11
图12:4月3日当天全球主要市场指数涨跌幅(%) 12
图13:各国指数
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