布鲁可拼搭角色类玩具龙头背后之壁垒，长期IP矩阵建设之底气.docx

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u公司概况 5

公司历史沿革及商业模式 5

经营概况及收入结构 5

主要财务数据：毛利率稳步增长，现金流状况良好 8

股权结构及管理层 9

行业概况：IP玩具发展迎来多维度红利期，布鲁可细分领域市占率领先 10

行业发展机遇：迎来消费环境、优质供给的多维红利期 11

行业竞争格局：细分领域龙头已然崛起，布鲁可市占率领先 13

成长性分析：解答IP矩阵扩张能力这一核心问题 14

供应链的高性价比优势，支撑奥特曼出圈的产品能力可复制 14

跨媒介叙事和粉丝共创能力，学前教育形成品牌陪伴优势 16

盈利预测 21

估值与投资建议 25

绝对估值：165.92-177.89港元/股 25

相对估值：158.97-167.82港元/股 26

投资建议 27

风险提示 28

附表：财务预测与估值 30

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图表目录

图1：布鲁可历史沿革 5

图2：布鲁可商业模式 5

图3：布鲁可营业收入及增速（亿元、） 6

图4：布鲁可经调整净利润（亿元） 6

图5：布鲁可营业收入分渠道占比（） 7

图6：布鲁可海外销售收入情况（万元） 7

图7：布鲁可营业收入分产品类型占比（） 7

图8：布鲁可营业收入分IP占比（） 7

图9：布鲁可销售/管理/研发费用率（） 9

图10：布鲁可现金及现金等价物（亿元） 9

图11：布鲁可股权结构情况 9

图12：中国玩具市场GMV及增速（亿元、） 10

图13：中国细分拼搭角色类玩具市场GMV及增速（亿元、） 10

图14：中国居民恩格尔系数 11

图15：全国居民服务性消费支出及占整体消费支出的比重（元、） 11

图16：2023年中国IP受众年龄分布 11

图17：奥飞娱乐玩具销售收入及增速（亿元、） 12

图18：泡泡玛特旗下Molly的收入及增速（亿元、） 12

图19：除中国外全球拼搭角色类玩具市场GMV及增速 13

图20：全球拼搭玩具市场GMV占角色类玩具市场份额（） 13

图21：布鲁可在售的三种价格带的奥特曼产品 14

图22：布鲁可实现从设计研发到生产的标准化体系带来的成效 16

图23：《乐高大电影》2014年全球票房分布 17

图24：《乐高星球大战：天行者传奇》游戏简介 17

图25：《英雄无限》动画第一季相关内容 18

图26：《先导篇：英雄人物》动画相关内容 18

图27：布鲁可成长关键力示意图 19

图28：布鲁可积木人Club微信小程序界面 20

图29：布鲁可在纽约玩具展的BFC展区 20

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：布鲁可三大核心IP的经营数据 7

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表2：布鲁可分IP类别毛利率（） 8

表3：布鲁可分渠道毛利率（） 8

表4：布鲁可主要管理层及履历 10

表5：中国传统玩具与游戏行业市占率前十大企业 13

表6：中国拼搭角色类玩具市场前五大企业及市场份额 13

表7：布鲁可在9.9元价格带的竞品对比 15

表8：布鲁可在39元价格带的竞品对比 15

表9：布鲁可在59元价格带的竞品对比 16

表10：星球大战系列是拥有人数最多的乐高IP联名系列 17

表11：布鲁可英雄无限系列动画在抖音和B站的播放量及粉丝统计 18

表12：LEGOIdeas相应的产品创意规则要求 20

表13：布鲁可2025年以来新上市或预售的产品 21

表14：布鲁可销售、管理及研发费用预测 23

表15：布鲁可盈利预测（百万元、） 24

表16：布鲁可盈利预测假设条件（） 25

表17：资本成本假设 25

表18：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） 25

表19：可比公司2023-2024年财务指标对比（亿元、） 26

表20：可比公司估值 26

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公司概况

公司历史沿革及商业模式

公司成立于2014年，2016年开始研发积木玩具，并于2017年推出自有IP百变布鲁可。2019年开始研发拼搭角色类玩具，该类型相较于积木玩具，更易还原IP角色神韵及进行个性化造型和涂装。2021年公司获得奥特曼IP授权，开发拼搭