达势股份投资价值分析报告：比萨专家，重振雄风.docx

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证券研究报告

投资聚焦

关键假设

收入方面：公司2023/2024年实现收入30.51/43.14亿元，截至24年底共有1008家门店，较23年底净增加240家。公司在新增长市场处于快速扩店期，广大新一线城市和二线城市具有较为充足的潜在消费者，随着品牌势能的提升，预计门

店数量将持续加速扩大。预计2025-2027年年净增加门店数分别为300/350/450家。考虑到高基数和消费环境影响，预计25-27年同店销售额增速逐步放缓，预计分别为1.5%/1.0%/0.5%。我们预计2025-2027年达势股份的营业收入分别为54.22/66.78/80.53亿元，营业收入同比增速分别为25.7%/23.2%/20.6%。

成本及支出方面：1）原材料成本收入占比：2024年公司原材料成本收入占比为27.1%。公司推出大量种类的定制化产品，整体产品矩阵丰富程度仍在提升，对

于原材料采购成本具有上升压力，但考虑到中央厨房建成后，随着采购量的增大，

公司有望享受更高的食材折扣，综合来看，预计2025-2027年原材料收入占比基本稳定，预计保持在27.1%。2）员工成本收入占比：2024年公司员工成本收入占比为35.0%，随着单店及整体收入规模的提升，门店全职员工和总部员工成本

有望逐步摊薄，预计2025-2027年员工成本收入占比分别为34.9%/34.8%/34.7%。3）租金相关成本收入占比：2024年租金相关成本收入占比为9.9%。随着门店数量增多，租金议价能力增强，我们预计2025-2027年

租金相关开支收入占比逐渐降低，分别为9.8%/9.7%/9.6%。

我们与市场观点的不同之处

市场担心达势股份较好的同店销售额增长来自疫情期间外卖需求的提升，但实际上疫情之后达势股份同店销售额仍持续增长。公司在快速扩张的背景下仍做到了同店销售额的增长，主要来自其优秀的首店表现，以及有效的市场推广、品牌力的提升。我们对公司的核心优势进行了详细分析，并且列举了其他海外地区达美乐的经营例子进行对比和借鉴，分析其盈利能力和开店数量提升空间。

股价上涨的催化因素

1）展店速度超市场预期。2）线下客流恢复超市场预期。

盈利预测、估值及评级

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26/1.99/2.86亿元，折合EPS为0.96/1.52/2.19元，对应PE分别为102X/64X/45X。公司正处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长；叠加收入增长带来的规模效益，总部费用持续摊薄，公司盈利能力爬升，首次覆盖给予“增持”评级。

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目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、餐饮企业巨头，行业创新典范 6

立足京沪，战略转型 6

股权结构稳定，管理团队经验丰富 7

逆势强劲增长，利润超预期改善 8

2、西式快餐增长空间广阔，产业链协同效应显著 11

市场规模：中国比萨行业成长提速，外送市场规模超越堂食 11

竞争格局：中国比萨市场集中度高，达美乐位列前三 12

对标海外：比萨行业渗透率仍有较大提升空间 14

3、“4D”模型助力公司重振雄风 16

“Delicious”：美味+超值，定制化产品丰富选择 16

“Delivery”：三十分钟必达，极致配送效率成制胜关键 17

“Digital”：数字化提升运营效率 18

“Development”：“洋葱圈”理论助力高效扩店，“千店计划”雄心勃勃 19

4、门店扩张加速，利润优化空间大 20

巩固京沪、辐射周边，开店空间较大 20

伴随非一线城市扩张，达美乐门店利润率改善空间大 23

5、盈利预测和估值 26

关键假设及盈利预测 26

相对估值 27

绝对估值 28

估值结论与投资评级 29

6、风险提示 30

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图目录

图1：公司历史沿革 6

图2：公司约1/2的市场不开放外卖 7

图3：公司股权结构（截至2024.6.30） 8

图4：2019-2024年公司营业总收入及同比增速 9

图5：2019-2024年公司的分市场营业收入及同比增速 9

图6：2019-2024年公司门店数量（家） 9

图7：2019-2024年公司进驻城市数量（个） 9

图8：2019-2024年公司的门店经营利润率情况