专题策略报告：价值投资三种方法论浅析.pdfVIP

专题策略报告

正文目录

1价值投资起源与发展4

2“低估值策略”特征6

3“合理估值策略”特征9

4“景气投资策略”特征13

2敬请关注文后特别声明与免责条款

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图表目录

图表1：传统价值投资理念示意图4

图表2：成长式价值投资理念示意图5

图表3：价值投资三种不同策略特征对比6

图表4：2000年至今低市盈率指数超额收益走势7

图表5：中证红利指数持续跑赢低市盈率指数8

图表6：中证现金流全收益指数历史走势9

图表7：半导体板块市盈率走势10

图表8：白酒板块市盈率走势10

图表9：医疗研发外包（CXO）板块市盈率走势11

图表10：锂电池板块市盈率走势11

图表11：不同估值与盈利增速组合收益率中位数12

图表12：白酒板块成长阶段与价值阶段划分14

图表13：2000至2024年历年A股涨幅前三行业板块15

图表14：银行板块ROE走势15

图表15：煤炭板块ROE走势16

图表16：锂电池板块ROE走势16

图表17：景气投资中股价相对基本面上行超调示意图17

图表18：景气投资中股价相对基本面下行超调示意图17

图表19：景气顶部区域股价变化明显领先基本面示意图18

图表20：光伏设备超额收益与ROE走势18

图表21：半导体板块超额收益与ROE走势19

3敬请关注文后特别声明与免责条款

专题策略报告

1价值投资起源与发展

价值投资是机构投资者普遍选择的投资方法论，无论国内还是海外均是最广泛

的适用，一些更细的分类如成长风格和价值风格等，主要区别在于价值投资方

法的运用上，机构投资者都不会去否定自己是价值投资者。

价值投资理念起源于格雷厄姆，他著有著名的《证券分析》一书，并被称为

“价值投资之父”。价值投资理念一句话概括，就是去购买资产价格低于内在价

值的资产。资产价格与资产内在价值之间的差距就是安全边际，这个差值越大

投资安全性越大。至于什么是内在价值，早期格雷厄姆认为的内在价值主要指

企业的有形资产价值和净资产账面价值，因此特别强调要选择低市盈率和低市

净率的打折资产。

我们可以把资产想象成拥有两根曲线，一根曲线是价值、一个曲线是价格。格

雷厄姆式价值投资，总体上假设了资产价值保持不变（一条水平线），不断去寻

找价格曲线显著低于价值曲线的资产，然后等待价格向价值回归获得收益。格

雷厄姆式价值投资在1970s年代以后就碰到了问题，一是这种“捡烟蒂”式的

价值定义忽略了企业潜在的成长价值，二是市场中越来越难找到价格显著低于

价值的资产了。

图表1：传统价值投资理念示意图

示意数值价值价格

35传统价值投资理念示意

高估

30

25

20

15安全边际

10

低估时间

5

1234567891011121314151617181920

资料来源：方正证券研究所

1980s年代以后巴菲特和芒格扩充了内在价值的内涵，将企业的长期成长属性纳

入内在价值考量，由此进入价值投资的第二阶段，要求资产非但要价格低于价

值，而且其价值本身