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乳品：政策提振，供需格局有望改善

分析师：李育文

登记编号：S0500523060001

2025年3月27日

核心观点

◼政策提振，供需格局有望改善

近期，乳品板块受到市场高度关注，主要受益于供需格局改善预期以及三胎补贴政策的刺激。从供需角度看，上游牧场产能逐步去化，原奶供

需关系有望改善，奶价有望逐步企稳。同时，部分地区如呼和浩特的三胎补贴政策，进一步增强了市场对乳品需求增长的预期。我们预计乳品

行业在下半年将会迎来基本面的触底回升，建议重点关注以下方向：一是具有规模效应和产品结构升级能力的龙头企业，有望在供需改善中率

先受益。二是关注低温乳制品和高端化产品布局的企业。三是上游牧业企业，随着产能出清及供需格局改善，有望迎来业绩拐点。

◼投资建议

提振消费为今年政府工作任务之首，政策红利释放叠加市场信心持续回升，经济复苏动能进一步巩固。食饮板块凭借其强顺周期属性迎来价值

重估机遇：短期看，食饮板块有望在经济回暖初期率先启动修复行情；中长期看，基本面改善确定性较强，消费升级的长期逻辑依然稳固，看

好具备品牌壁垒、渠道深耕能力及供应链韧性等核心竞争力的龙头企业。我们建议关注两条投资主线：一是估值弹性较大的乳制品、白酒、啤

酒以及调味品板块；二是景气度较高的零食及软饮料板块。维持食品饮料行业“买入”评级。

◼风险提示

政策落地不及预期；宏观经济恢复不及预期；原材料价格波动风险；食品安全问题；市场竞争加剧。

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供给端

◼2021年以来，我国乳品行业面临供给过剩和需求疲弱双重困境，导致原奶价格下降，原奶行业亏损面较大。

◼在供给端，2019年，我国奶牛养殖利润大幅提升，奶牛养殖扩产，牛奶产量快速增长。到了2023年，我国牛奶产量达到

4197万吨，较2021年牛奶产量增长近14%。

图12019年奶牛养殖利润大幅提升图22019年奶牛养殖扩产

资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所3

需求端

◼而在需求端，2021年之后受消费环境的影响，全国奶类消费有所下滑，2022年我国人均乳制品消费量42.0千克，比上一

年少0.6千克，2023年人均奶类消费量略有回升至42.2千克，但仍仅为世界平均水平的1/3，处于较低水平。

◼2021年下半年之后生鲜乳价格持续下降，原奶行业亏损面超过80%。目前供给端持续去产能，原奶价格从2021年最高位

的4.38元/公斤降至2025年3月13日的3.08元/公斤，降幅达29.7%。

图3我国酸奶及牛奶零售价图4我国主产区生鲜乳价格及增速

资料来源：Wind、湘财证券研究所资料来源：Wind、湘财证券研究所4

供需政策提振信心

图5各地生育补贴金额

◼供给端政策：针对行业结构性矛盾，2025年中央一号

文件首次提到推动牛奶产业纾困，明确提出推进肉牛、

奶牛产业纾困，稳定基础产能，落实灭菌乳国家标准，

支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工

一体化发展。生产端通过经营主体组织化改造，可有

效提升资源利用效率，降低单位生产成本，同时增