伯特利首次覆盖报告：国产汽车制动龙头，剑指一体式线控底盘领军者.docx

西部证券索引

西部证券

索引

内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

投资建议 4

伯特利核心指标概览 5

一、中国汽车制动龙头，墨西哥厂打造全球品牌 6

中国汽车制动龙头，国内首家量产One-box/ESC 6

董事长为制动专家，奇瑞为公司第一大客户 7

研发人员快速增长，收购万达拓展转向领域 8

线控制动供货自主大客户，轻量化制动销往全球 9

智能电控快速突破，国内外业务同比高增 9

二、线控制动是必然趋势，公司多次突破外资封锁 11

制动分为行车和驻车制动，公司积累制动核心技术多年 11

线控制动强适配新能源，EHB是目前主流方案，EMB有望成为未来方向 14

线控制动市场规模将大幅提升，国产厂商加速突围 16

三、线控制动+轻量化为基石，拓展一体化线控底盘 18

WCBS突出重围，升级迭代+降本双轮驱动 18

墨西哥产能落地，全球大客户打开轻量化空间 19

收购浙江万达向汽车转向赛道进军 20

加速拓展EMB、空悬、ADAS、电动尾门等高成长赛道 21

四、盈利预测与投资评级 23

盈利预测及核心假设 23

估值及投资建议 24

五、风险提示 25

图表目录

图1：伯特利核心指标概览图 5

图2：伯特利发展历程 6

图3：伯特利主要产品 7

图4：公司股权结构及主要子公司（截至3Q24） 7

图5：伯特利研发人员（人） 8

图6：伯特利专利数（个） 8

西部证券图7：万达转向主要业务产品 9

西部证券

图8：伯特利主要客户 9

图9：2020-2024年前三季度公司营业收入及同比增长率 10

图10：2020-2023年公司分产品营业收入占比 10

图11：公司2020-2024年前三季度归母净利润及同比增长率 10

图12：公司2020-2024年前三季度费用率（%） 10

图13：汽车制动系统分类及发展趋势 11

图14：全球制动系统市场规模（亿美元） 12

图15：中国制动系统市场规模（亿元） 12

图16：伯特利双控电子驻车制动系统组成 12

图17：2019-2020年中国EPB市场规模（亿元） 13

图18：2021-2022年中国乘用车EPB系统市场份额 13

图19：ESC爆炸图 14

图20：EHB工作原理 16

图21：EMB工作原理 16

图22：2021-2025年线控制动市场规模 16

图23：2020-2025年线控制动出货量预测 16

图24：2023年线控制动竞争格局 17

图25：伯特利WCBS的产品结构 18

图26：从左往右依次为WCBS2.0EHC、WCBS2.0、WCBS1.0 19

图27：伯特利WCBS2.0及WCBS2.0EHC介绍 19

图28：轻量化的好处 19

图29：伯特利主要轻量化产品 20

图30：EPS（左）与SBW（右）架构对比示意图 21

图31：浙江万达转向发展历程 21

图32：伯特利高精定位摄像头AFC2.0 22

表1：公司董事长袁永彬从业经历 8

表2：伯特利WCBS功能列表 14

表3：One-box与Two-Box方案对比 15

表4：WCBS的优势 18

表5：近期伯特利轻量化供货合同及定点项目公告梳理 20

表6：伯特利电动尾门主要创新价值 22

表7：伯特利分业务营收毛利率预测 23

表8：公司及可比公司估值情况 24

西部证券投资要点

西部证券

关键假设

机械制动：公司机械制动包含卡钳、盘式制动器、轻量化零部件等产品，2023年实现收入34亿元，同比增长27%。受益于海外、强势自主等客户项目订单的增加，公司未来销售收入有望稳定增长。我们预计公司该板块2024-2026年收入为42亿元/49亿元/59亿元，同比增速为25%/17%/19%。伴随规模效应显现，我们预计该板块2024-2026年毛利率分别为20%/20%/21%。

智能电控：智能电控产品包括EPB、ESC、线控制动、ADAS等产品，2023年实现收入33亿元，同比增长39%。我们认为公司近年来在线控制动、ADAS产品上斩获较多定点项目，未来发展值得期待。我们预计公司该板块2024-2026年收入为46亿元/62亿元/79亿元，同比增速为39%/34%/28%。我们预计该板块毛利率将伴随规模效应作用稳定提升，预计超声波雷达系统板块2024-2026年毛利率分别为21%/22%/22%。

机械转向营收：伴随公司加