固收流动性｜宽松已至，双降不远？.docx

证券研究报告

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宽松已至，双降不远？ 4

央行：OMO月初净回笼，下周仍有万亿资金到期 9

政府债：下周政府债净融资和净缴款均转为负值 9

4月信贷淡月，票据利率整体下行，曲线牛陡变换 12

汇率：统计期内贬值，逆周期调控边际增强 12

市场资金供需：国股行融出修复至3.5万亿元以上 13

CD：国有行负债不“荒”，农商行/保险跨季追入 15

一级发行市场：国有行净融资数量和占比明显回落，负债不“荒” 15

二级交易市场：农商跨季后成最大买盘，利率全线下行10BP以上 18

风险提示： 19

图表目录

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图1.DR001录得1月10日至今的最低点 4

图2.存单收益率最后两个交易日快速下行 4

图3.参照季节性，4月开月央行提前净投放 5

图4.国有行融出修复到3.5万亿元附近 5

图5.流动性周度复盘 5

图6.前期DR007中枢同政策利率之间的差距 5

图7.短债基金近期申购端涌入较多资金 6

图8.多数情况下存单以资金中枢作为下沿 6

图9.本周流动性和存单要点跟踪 7

图10.下周资金扰动因素 8

图11.央行周度操作和资金价格走势 9

图12.逆回购存量仍旧高于季节性 9

图13.统计期短期资金到期情况 9

图14.统计期或有中长期资金到期情况 9

图15.政府债净融资和缴款情况 10

图16.政府债净融资进度 10

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图17.结构视角政府债净融资量和进度情况 10

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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图18.国债净融资进度 11

图19.地方政府债净融资进度 11

图20.政府债发行和缴款日历 11

图21.票据绝对利率走势 12

图22.票据相对利率走势 12

图23.即期汇率相对中间价贬值 13

图24.USDCNY、USDCNH掉期点 13

图25.USDCNY逐步靠近跌停价 13

图26.逆周期因子走弱，趋势上掌控力度增强 13

图27.资金供需情况 14

图28.市场杠杆情况 14

图29.资金价格走势 15

图30.资金面体感情况 15

图31.同业存单净融资额 16

图32.年内同业存单到期规模 16

图33.分主体同业存单净融资规模占比 16

图34.分主体存单募集成功率 16

图35.同业存单加权发行期限 17

图36.分主体长久期存单发行占比 17

图37.分期限同业存单发行占比 17

图38.分期限存单募集成功率 17

图39.存单一级市场价格 18

图40.存单活跃度情况 18

图41.存单买盘情况 18

图42.存单曲线形态 19

图43.1年期存单季节性走势 19

宽松已至，双降不远？

过去一周（03.31-04.03，下同），资金面和存单需要关注的点分别有：

资金部分，4月3日特朗普关税落地后，央行净投放马上超季节性，资金利率也创过去两个月新低。最后一个交易日隔夜资金利率DR001读数回落到1.62%附近，而该点位是1月10日至今的最低点，且打破了持续近1个月的相对阻力位1.75%-1.80％；

存单部分，跨季后大行负债端压力继续修复、流动性宽松，叠加理财等资金回流，带动CD利率下行至1.8%以下。

图1.DR001录得1月10日至今的最低点 图2.存单收益率最后两个交易日快速下行

% DR001

大行 股份行 城商行 %

农商行 货基 理财子

亿元2.0

亿元

1.9

1.8

1.7

1.6

1.5

1.4

1500

1000

500

0

-500

-1000

01-0201-0901-1601-2301-3002-0602-1302-2002-2703-0603-1303-2003-2704-03-1500

01-02

01-09

01-16

01-23

01-30

02-06

02-13

02-20

02-27

03-06

03-13

03-20

03-27

04-03

基金 券商 保险

其他 其他产品 外资行

1Y存单：右

1.95

1.90

1.85

1.80

1.75

1.70

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细致观察，周一跨季，央行虽然净投放，但是数额较少，“滚隔夜”情况下，非银资金需求陡增，并带动资金面