全球制造业PMI跟踪：3月，或构筑下行拐点.pptxVIP

投资摘要：3月，或构筑下行拐点25年3月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得50.3，环比下降0.3个百分点，维持荣枯线以上。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行27个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行22个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：结构上，供需两端均维持在荣枯线以上，但两者均出现0.5-1个百分点的下降，我们判断在关税的冲击下，这或就是全球制造业的拐点。区域上，发达市场回到收缩区间，环比下降0.9个百分点；新兴市场景气度小幅上升0.1个百分点：1、中国制造业景气度上行，但上升幅度放缓，需要关注的是：供需两端维持在扩张区间，但需求端处于过去5年较低水平，需要持续跟踪旺季需求成色；购进和出厂价格同时下滑，上游库存出现低位补库情况，下游旺季需求恢复而出现去库拐点；2、美国制造业回到收缩区间，服务业景气度也小幅下滑。需要关注的是：一季度供需两端持续大幅下降，3月同时下降至收缩区间；物价持续上升7个百分点，通胀仍有很强的粘性，就业在收缩区间持续下降2.9个百分点，进入“滞胀”状态；3、更需要关注的一点是，我们从各经济体制造业PMI分项数据中看到，由于特朗普对于关税政策的调整，出现了国内抢出口，生产旺盛，但需求仍然偏弱，而美国制造业供需两端持续走弱，“滞胀”更加显著，后续要观察这一变化的持续性。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。2

3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：再次出现转弱趋势数据来源：iFind，Wind，Bloomberg-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-1025年2月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得50.3，环比下降0.3个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行27个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行22个月；而平均历史周期跨度为41个月。在全球主要经济体逆周期调节推动下，24年5月份以来的下行趋势得到遏制，并在2月回升至扩张区间，但随着美国关税政策调整，或再次进入收缩区间。图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴）被动补库存（滞胀期）主动补库存（过热期）主动去库被动去库存存（衰退（复苏期）期）时间月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑19↓Jun-21 Dec-2209-22年平均周期跨度（月）41Jan-23 Mar-25 27

4专业｜领先｜深度｜诚信目录CONTENTS中泰证券研究所01全球：3月，或构筑下行拐点02中国：3月，景气度上行，但上升幅度放缓美国：3月，回到收缩区间，“滞胀”趋势显著其他：3月，印度与东盟景气维持，欧元区有所回升

5目录CONTECONTENTS中泰 所｜领先｜深度｜1全球制造业PMI：3月，或构筑下行拐点

6全球制造业PMI：3月供需端均有下滑数据来源：iFind,Wind，Bloomberg3月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比下降0.3个百分点至50.3；供需两端均维持在荣枯线以上，但两者均出现0.5-1个百分点的下降，或形成拐点；除就业出现了小幅走阔之外，产出、新订单、投入价格均出现下降，产出价格相对持稳。图表：全球制造业P