九兴控股(01836.HK)深度报告：高端鞋履制造商龙头，开发设计能力领先-250325-浙商证券-27页.pdfVIP

证券研究报告|公司深度|服装家纺

九兴控股(01836)报告日期：2025年03月25日

高端鞋履制造商龙头，开发设计能力领先

——九兴控股深度报告

投资要点投资评级:买入(首次)

❑公司深耕高端鞋履开发制造，凭借领先的开发设计能力，差异化绑定高附加值

的高端运动、奢侈、时尚品牌客户。19年管理层顺利接班后，时尚奢侈品类客分析师：马莉

户拓展加速，运动品类客户份额持续提升，公司绽放新活力。23年公司开启第执业证书号：S1230520070002

一个23-25三年规划，利润CAGR增长目标为低双位数。mali@

❑卓越高端鞋履制造商，23年开启的首个三年规划超预期推进分析师：詹陆雨

全球领先的高端优质鞋履开发制造商，产能布局中国、越南、孟加拉、印尼、菲执业证书号：S1230520070005

律宾，客户涵盖Nike、deckers、Balenciaga、ColeHaan等，涵盖运动、休闲、奢zhanluyu@

侈、时尚等品类，2019年管理层顺利接班后，奢侈时尚品类客户拓展加速，运研究助理：周敏

动品类客户份额持续提升，19-24年运动、奢华收入CAGR分别为8.5%、

zhoumin@

6.7%。23年公司启动第一个三年规划，目标在2025年底OPM达10%，利润复

合增速达低双位数，23年OPM达11%，创历史新高，提前达成规划目标。

基本数据

❑竞争优势：领先开发设计能力，深度绑定高端品牌

收盘价HK$17.56

开发设计能力领先，ASP领先行业。深耕高端鞋履ODM业务，九兴24年ASP

达28.4美元，显著领先行业，研发费用率为3.1%，处行业第一梯队，生产工艺总市值(百万港元)14,548.65

媲美欧洲，同时具备优秀快反能力，时尚奢侈和限量鞋款生产能力对比同行具备总股本(百万股)828.51

稀缺性，主要客户Nike处品牌变革调整期加大创新产品研发，公司有望受益。股票走势图

客户赛道多元化，深度绑定高附加值高端运动、奢侈时尚品牌。公司深度绑定九兴控股恒生指数

Nike、Balenciaga、Prada、UGG等国际知名品牌，布局运动、奢侈、时尚、休闲69%

全品类品牌客户，24年收入占比分别为45%/8%/27%/20%，有效分散流行趋势周55%

41%

期风险，并凭借卓越的设计开发和生产工艺，差异化绑定高附加值的奢侈时尚类27%

客户，时尚奢侈品类收入占比提升有望推动利润率向上。13%

-2%

多元化产能布局，东