联想集团PC换机周期下的价值重估.docxVIP

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源引金融活水润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

源引金融活水

润泽中华大地

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三条主线三个增长点 6

发展历程:联千禧之潮,思用户所想 6

业务分析:主营业务稳中求胜,多元化业务锦上添花 6

财务分析:营收利润回暖,ISG实现扭亏 7

周期性因素叠加技术变革,核心业务放量可期 8

周期性共识:PC换机潮头正盛,Windows系统份额交接进行时 8

以小博大:DeepSeek解决制约AIPC渗透关键问题 9

推理成本降低,AIPC具备实现AI普惠核心驱动要素 9

习惯培育用户需求:AI办公场景生产力催生用户AIPC需求 11

云程发轫:功能成熟后或将出现更多潜在服务收费场景 12

ISG:服务器需求强劲,订单持续转化为收入 13

SSG:业绩稳健,聚焦本土需求 14

盈利预测与评级 15

收入预测 15

成本与费用预测 15

可比公司估值 16

风险提示 17

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图表1:联想集团40年发展历程 6

图表2:FY25财年第三季度联想集团收入构成 6

图表3:联想集团业务溢利率 6

图表4:FY2025Q3公司IDG业务收入同比+12% 7

图表5:FY2025Q3公司ISG业务收入同比+59% 7

图表6:SSG业务连续yoy正增 7

图表7:SSG业务经营溢利占比31% 7

图表8:PC需求恢复带来营收同比增长 8

图表9:归母净利润增速超过营收增速 8

图表10:FY25Q1-Q3毛利率同比-1.1pct 8

图表11:FY25Q1-Q3销售/管理/研发费用率同比下降 8

图表12:2020年和2021年为PC出货高峰期 9

图表13:Win10系统用户正逐渐迁移至Win11 9

图表14:联想PC出货量占全球PC总出货量20%以上 9

图表15:AI处理的中心正在向边缘转移 10

图表16:2025年后发布的大模型均具备低参数量的特征 10

图表17:联想推出全球首款端侧部署DeepSeek的商用AIPC新品 11

图表18:自然语言取代传统PC界面成为新的输入和输出方式,AI重新定义人机关系11图表19:商用PC需求或成为2025年PC主要增长引擎 12

图表20:2027年国内AIPC新机装配比例或将接近85% 12

图表21:中国AI终端占比预测 12

图表22:AIPC商业化逐步显现 13

图表23:预计2024年全球服务器出货量1365万台 13

图表24:预计2024年全球AI服务器出货量150.4万台 13

图表25:联想入围中国电信服务器集采名单 14

图表26:超大规模数据中心领域案例 14

图表27:“一横五纵”战略框架助力企业构建稳固“数字底座” 14

图表28:联想集团行业解决方案 15

图表29:“一擎三箭”战略重构AI原生方案服务 15

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图表30:IDG业务可比公司估值表 16

图表31:SSG业务可比公司估值表 17

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三条主线三个增长点

发展历程:联千禧之潮,思用户所想

联想集团前身“中国科学院计算技术研究所新技术发展公司”成立于1984年,由柳传

志等11名科研人员在中国科学院计算技术研究所的支持下创立。1990年公司推出“联想286微机”,1994年公司于港交所上市,逐步成为亚太地区计算机行业的领军企业。2004年,

公司宣布以12.5亿美元收购IBM的全球电脑业务,收购完成后联想有权继续使用IBM著名的“Think”品牌。2005年公司完成对IBMPC业务的收购并成为全球第三大PC厂商。2013年,联想首次跃升为全球第一大电脑厂商。2019年,公司明确在保持PC核心业务优势的基础上,聚焦智慧家庭、智慧办公、智慧行业解决方案等新机会,并提出推进智能化转型的3S战略,即:SmartIoT(智能物联网)、SmartI

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