明泰铝业高端转型加快，量价齐升可期.docx

证券研究报告

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内容目录

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铝加工龙头，深耕铝加工领域20余载 4

国内铝加工龙头，持续推进高端布局 4

产能爬坡推动产销增长，量价齐升助力经营修复 5

产业集中度不断提升，新兴领域引领需求增速 6

铝加工处于产业链中游，供给端集中度持续提升 6

上游：原铝价格高位支撑，再生铝应用有望加强 7

产品结构向高端转型，新兴领域增速较快 10

巩固成本优势，推进高端转型 14

多措并举构筑成本护城河，再生铝覆盖比例继续增强 14

高端产能不断投入，持续优化产品结构 17

投资建议 19

风险提示 21

图表目录

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图1.公司发展历程中持续提升高端产品制造能力 4

图2.公司股权结构较为稳定（截至2024年9月30日） 4

图3.公司2024前三季度营收同比增长 5

图4.铝板带及铝箔提供主要收入来源 5

图5.2022年以来公司铝加工产销量近年来持续增长 6

图6.2022年以来公司铝加工单吨利润整体有所承压 6

图7.2024前三季度公司归母净利润实现明显修复 6

图8.近年来公司管理及销售费用率在规模效应下降低 6

图9.公司主营铝加工环节并向上游的电力、再生铝延伸 7

图10.截至2025年3月全国铝加工企业产能仍较为分散 7

图11.我国铝板带箔不同规模企业开工率分化较为显著 7

图12.产能限制下我国电解铝产量提升空间有限 8

图13.再生铝处理工艺流程 8

图14.国内运行产能及开工率已基本达到上限 9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图15.当前全球原铝库存处于历史低位 9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

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图16.当前全球铝价处于历史高位 10

图17.铝加工行业成本中80%以上为铝锭 10

图18.我国电解铝表观消费量整体提升 10

图19.2024年电解铝下游消费结构 10

图20.近两年我国房地产竣工面积增速有所放缓 11

图21.全国传统基础设施建设投资增速有所放缓 11

图22.2024年起电网基本建设投资有所提速 11

图23.我国铝加工产品出口数量明显大于进口 13

图24.历年铝加工产品进口均价明显高于出口均价 13

图25.公司自行组装调校国内首条“1+4”热连轧产线 14

图26.公司管理费用率（不含研发）显著低于同行 15

图27.公司利用厂房屋顶建设光伏发电系统 15

图28.公司产品合金牌号丰富 16

图29.公司再生铝产品中十余种产品已顺利获得认证 16

图30.公司铝灰渣处理项目运行稳定 17

图31.研发费用及研发费用率快速提升 18

图32.研发人员占比整体上升 18

图33.公司产品在汽车轻量化中的应用 18

图34.公司已与多个重点客户建立联系 18

表1.公司于2024年发布的股权激励考核目标 5

表2.生产每吨原铝及再生铝的主要能源需求及温室气体排放对比 8

表3.各类金属再生产量目标中，再生铝尤其获得政策支持 9

表4.汽车轻量化带动用铝量有望不断提升 12

表5.《节能与新能源汽车技术路线图2.0》汽车轻量化要求 12

表6.国家政策支持我国铝加工产能高端化转型 13

表7.公司再生铝产能逐步释放 17

表8.高端铝产品盈利能力强 19

表9.鸿晟新材“汽车、绿色能源用铝产业园项目”主要产品方案 19

表10.2022-2026E公司收入分拆 20

表11.公司费用率与所得税率预测 21

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准表12.可比公司估值对比 21

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铝加工龙头，深耕铝加工领域20余载

国内铝加工龙头，持续推进高端布局

国内首家民营铝加工企业，持续推动产品转型高端制造。公司于1997年成立，是

我国铝压延加工行业龙头企业，根据百川盈孚，公司当前产能180万吨位居行业首位。2024年公司铝板带箔及铝型材产品全年累计销量达146.96万吨，同比增长16.4%。公司产品广泛应用于新能源、新材料、5G通讯、汽车制造、军工、医药包装、食品包装、印刷制版、电子家电、交通运输、特高压输电、轨道车体等众多领域，产品结构持续向高附加值品类转型，未来聚焦“高端智能制造”、“低碳循环经济”两个重点领域，致力于以技术创新重构产品价值，布局抢占未来赛道。

图1.公司发展历程中持续提升高端产品制造能力

数据来源：公司公告