美国3月非农就业数据点评：就业数据稳健但市场担忧关税冲击.docx

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正文目录

失业率上升，劳动参与率回升 5

失业率略微上升到4.2? 5

劳动参与率回升 7

初次申请失业金人数维持低位 9

非农就业增长仍稳健 10

非农就业增长高于预期 11

3个行业就业减少 15

时薪同比回落 17

时薪同比下降，工时持平 17

分行业时薪：9个行业跑赢通胀 18

市场预期美联储2025年或降息4次或以上 19

市场押注美联储2025年降息或达4次 19

国债利率普遍下行，股市大跌 21

风险提示 23

图表目录

图表1：近3年美国失业率() 5

图表2：美国历史失业率() 5

图表3：3月会议FOMC经济预期概要(SEP)中位数 6

图表4：Sahm法则失业率平均值() 7

图表5：Sahm法则() 7

图表6：疫情以来美国劳动参与率(?) 8

图表7：历史美国劳动参与率(?) 8

图表8：16-19岁人群劳动参与率(?) 9

图表9：20-24岁人群的劳动参与率() 9

图表10：25-54岁人群劳动参与率(?) 9

图表11：55岁以上人群的劳动参与率(?) 9

图表12：当周初次申请失业金人数（万人，右轴） 10

图表13：持续领取失业金人数（万人） 10

图表14：月均值：当周初次申请失业金人数（万人） 10

图表15：非农就业环比新增(万人) 12

图表16：疫情后非农就业环比新增(万人) 12

图表17：2016年以来3月的非季调非农(万人) 12

图表18：2016年以来2月的非季调非农(万人) 12

图表19：新增非农就业(万人) 13

图表20：新增非农就业修正变化(万人) 13

图表21：3个月平均的新增非农就业(万人) 14

图表22：6个月平均的新增非农就业(万人) 14

图表23：历史上衰退前新增非农就业人数(单位:万人) 14

图表24：疫情前同比新增非农就业(万人) 15

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图表25：疫情后同比新增非农就业(万人) 15

图表26：3月新增非农就业分行业(单位:万人) 16

图表27：12月累计新增非农就业分行业（单位:万人） 17

图表28：非农全部员工时薪同比(?) 18

图表29：非农全部员工时薪环比(?) 18

图表30：工资通胀拆解，工资=时薪*工时（对数化结果，） 18

图表31：时薪分行业(美元) 19

图表32：3月非农数据公布后美联储未来降息概率() 20

图表33：2025年美联储未来降息概率(?) 20

图表34：点阵图对比 21

图表35：美国股市收盘的反应() 22

图表36：美国国债利率收盘变化(基点) 22

图表37：2025年4月4日标普500不同行业表现日变化() 22

失业率上升，劳动参与率回升

美国2025年3月的失业率从上月4.139略微上升至4.152，预期4.1。Sahm法则指标为0.27?，上月为0.27?。根据Sahm法则，如果这个数值超过了0.5时，经济就即将步入衰退期。2025年3月劳动参与率为62.5，上月62.4，本月较上月上升0.1pct。

失业率略微上升到4.2

美国2025年3月的失业率从上月4.139略微上升至4.152，预期4.1。失业率在疫情后的2020年4月上升到14.8?的最高点，然后一路回落，最低点为3.4?。相对于最低点，失业率上升了0.8pct。

图表1：近3年美国失业率() 图表2：美国历史失业率()

衰退失业率

衰退

失业率 最低点

14

12

10

8

6

4

2

0

2020-01 2021-02 2022-03 2023-04 2024-05

16

衰退失业率

衰退

失业率

12

10

8

6

4

2

0

1948-01 1964-09 1981-05 1998-01 2014-09

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，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所

失业率仍低于美联储3月预期

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失业率的数据显示美国经济。美联储3月公布的经济预期概要中仍然整体维持了对经济乐观的预测，但是下调了经济增长的预期，略微上修了失业率的预期和通胀预期。

3月的经济预期概要中2025年实际GDP