石油石化行业油煤联动与背离，及对化工启示.docx

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内容目录

复盘油煤价格联动与背离规律 4

历史周期复盘分析 4

单位热值比价 5

油煤价格联动因素剖析 5

因素一：宏观经济联动 6

因素二：化工领域联动 7

因素三：成本联动 9

油煤价格背离因素 10

3.1.2011-2014年背离——阿拉伯之春支撑油价 10

3.2.2016-2018年背离——供给侧推动煤炭领涨 10

3.3.2023年后油煤比价回升——OPEC维护油价，气价对煤价支撑削弱 10

4.结论 11

多因素推动，油煤比价回升至中枢水平 11

能源降维影响化工，而不是相反 11

更长期来看，中国煤化工发展，能否赋予煤炭以化工属性？能否赋予化工品煤头定价属性？ 12

5.风险因素 12

图表目录

图1：油价煤价（美元/mmbtu）历史联动vsGDP增速复盘 4

图2：油煤比价系数（煤价使用秦皇岛动力煤价格） 5

图3：油价vs.全球GDP增速（） 6

图4：煤价（元/吨）vs.全球GDP增速（，RHS） 6

图5：煤价（元/吨）vs.美国GDP增速（） 6

图6：煤价（元/吨）vs.中国GDP增速（） 6

图7：油价同比vs.美国GDP 6

图8：油价同比vs.中国GDP 6

图9：全球原油下游需求结构演变 7

图10：全球煤炭下游需求结构演变（Mtce） 7

图11：中国煤炭下游需求结构演变（分领域，万吨） 7

图12：中国乙烯不同工艺产能结构图（万吨） 8

图13：乙烯成本比较：CTO路线vs.石脑油路线 8

图14：MEG成本比较：煤头路线vs.石脑油路线 8

图15：中国乙烯不同工艺新增产能结构图 8

图16：煤炭开采成本中燃油成本占比情况 9

图17：Yancoal煤炭现金运营成本与油价同步变化（$/ton） 9

图18：Yancoal煤炭现金运营成本和油价拟合（注：横轴油价$/桶，纵轴煤价$/吨） 9

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图19：OPEC减产挺价（单位：美金/桶） 10

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图20：气价下跌带动煤价（美金/mmbtu） 10

图21：油头乙烯成本映射煤价区间vs.内蒙市场煤价（元/吨） 12

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复盘油煤价格联动与背离规律

历史周期复盘分析

复盘历史看，油煤价格表现和宏观经济大周期表现同向联动，但油煤价过去20年的表现从联动逐步走向到分化，在极端事件发生时能源品价格走势具有一致性，我们认为主要原因可能是需求强时的经济周期内需求拉动对油煤价格影响占主导，需求弱时由于油煤下游需求联动的领域有限，主要还是受各自产能周期影响较大。涨跌幅表现为大部分时间油价波动比煤价更为剧烈，主要是原油具备一定的地缘政治属性及投机属性。

①2003-2010年油煤价几乎同向波动：2003-2008年（油价最高涨幅+318、煤价+344），煤、油价格的上涨主要原因是中国新兴国家经济快速发展带动需求，中国主要的一次

能源消费结构煤炭占主导地位；期间2008年由于全球金融危机导致油价最大跌幅-68?，

煤价-45?，油价下跌明显主要系金融危机主要由美国次贷危机引发，然而新兴经济体比如中国的需求相对有支撑，原油需求的担忧或大于煤炭，其次原油的投机炒作因素

更为明显，加大跌幅；随后中国四万亿政策刺激提振需求，2008/12-2010/12油价上

涨114?，煤价+47，油价涨幅更大的原因是原油具有地缘政治属性，2010年12月

爆发“阿拉伯之春”运动引发市场对原油供给的担忧。

图1：油价煤价（美元/mmbtu）历史联动vsGDP增速复盘

，发改委，人民网等，

资料来源：②2011-2015年油煤价格分化，但最终2015年走向趋同（油价跌幅60?，煤价跌幅52?），分化原因是油价受中东地缘冲突扰动引发市场对供给端的担忧（原油地缘政治属性），油价持续保持高位，而国内煤价2010年后走跌主要系国内四万亿政策刺激退潮，经济增速放缓，叠加黄金十年期间需求增加拉动供给端产能过剩问题突出。2014年由于之前油价维持高位，刺激其他地区供给大幅增加，比如美国页岩油革命，叠加经济增速放缓，刺激OPEC反向增产，油价大幅下跌。

资料来源：

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③2016年-2020年油煤价走势分化，极端事件发生时价格走势趋同。2016年初