国泰海通证券-保险行业上市险企2024年年报综述：低利率环境下，资负匹配定保险股价值.docx

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投资提振利润，寿险NBV亮眼，财险COR承压 3

负债端：价值率改善驱动NBV增长，财险COR小幅提升 3

寿险：价值率驱动NBV景气增长 3

财险：保费增速放缓，巨灾拖累承保盈利 6

资产端：权益市场回暖推动投资收益改善，资产配置增配OCI债券及OCI权益 9

负债端现金流贡献及市值提升推动投资资产加快增长 9

权益市场改善，投资收益率显著提振 9

资产配置增加以利率债为主的传统固收及核心权益，新准则下提升OCI资产占比推动资负匹配 10

资负共振下2024年上市险企归母净利润显著改善 13

上市险企普遍提升分红绝对额，分红率表现分化 14

利率下行冲击CSM及净资产，资负匹配亟待优化 15

预计2025年负债端平稳增长，投资端提升权益配置 20

投资建议：建议增持新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安/中国财险

…………….235. 风险提示....................................................................................................24

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负债端：价值率改善驱动NBV增长，财险COR小幅提升

寿险：价值率驱动NBV景气增长

2024年主要上市险企的总保费收入稳健增长，增速分别为：阳光保险（7.8%）中国人保（5.3%）中国人寿（4.7%）中国平安（4.6%）中国太平（4.5%）中国太保（3.3%）新华保险（2.8%）。预计主要为近年客户储蓄需求高增下续期保费推动，2024年主要上市险企续期保费收入同比分别为：阳光保险（20.5%）中国人保（19.6%）中国太平（7.0%）中国太保（6.8%）中国人寿（6.2%）新华保险（5.5%）中国平安（5.1%）。

客需旺盛推动个险新单增长，“报行合一”影响下银保新单有所承压。2024年上市险企新单增速分别为：中国平安（3.6%）中国人寿（1.6%）中国太平（-2.8%）中国太保（-3.9%）新华保险（-4.6%）阳光保险（-7.9%）中国人保（-8.3%），其中个险和银保渠道表现出现分化。个险方面，得益于降息周期下客户保险储蓄需求旺盛以及产品定价利率切换导致的产品集中销售，2024年上市险企个险新单景气增长，增速分别为：阳光保险（34.3%）中国太保（14.0%）新华保险（13.7%）中国人寿（8.0%）中国平安（3.4%）中国人保（-0.4%）中国太平（-0.7%）。银保方面，受制于“报行合一”影响银行渠道销售积极性，2024年上市险企银保新单增速整体承压，分别为：中国平安（10.6%）中国太平（-7.5%）中国人保（-13.3%）新华保险（-14.3%）中国太保（-15.6%）阳光保险（-20.6%）中国人寿（-26.4%）。

图1：2024上市险企总保费增速分化（百万元） 图2：保费策略差异导致上市险企新单增速分化（百万元）

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700,000

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2023

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同比

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2023

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同比

数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究

图3：2024年上市险企个险新单继续增长（百万元） 图4：银保渠道新单出现下滑（百万元）

160,000

140,000

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40.0%

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2023

2024

同比

数据来源：公司年报，国泰海通证券