中国医疗保健行业市场前景及投资研究报告：关税影响分析，覆盖企业影响有限，药品关税.pdfVIP

2025年4月16日|11:24PMHKT

中国医疗保健

关税影响分析，总体对我们所覆盖企业的影响有

限，等待潜在的药品关税必威体育精装版消息(摘要)

继2025年2月发布上一篇报告（链接）之后，我们在本报告中就关税对所覆盖中国医

疗保健各子行业企业的潜在影响提出了必威体育精装版看法，并对重点企业进行了的敏感性分

析。

我们认为关税对于所覆盖中国医疗保健企业产生的影响是可控的，但我们需要等待可

能宣布的针对具体板块关税的明确信息，因为特朗普总统此前表示计划“在某个时

点”对药品加征关税，并且美国政府已于4月15日开始对药品和半导体展开调查。关

于美国对等关税，1）药品（制药、生物技术、CDMO等）目前被广泛豁免，但我们认

为，如果对药品加征关税，仿制药/原料药出口商（例如海普瑞、绿叶制药和华海药

业）可能会受到影响。2）就医疗科技板块而言，我们覆盖的大部分企业都以新兴市场

和EMEA市场为重点，对美国市场的敞口有限；3）一些瞄准美国市场的企业已经建立

或正在建立本地对本地产能，从而缓解风险（如百济神州、传奇生物、时代天使）。

我们认为中国对美国进口产品加征关税可能会给主营业务成本造成更大影响，1）特别

是高端医疗设备，因为核心部件仍然依赖进口，再加上最近对从美国和印度进口的某

些医用CT球管展开了反倾销调查；2）然而，我们注意到国内企业（即迈瑞医疗和联

影医疗）的供应链中来自美国的部分占比不到主营业务成本的5%；3）就生物技术板

块而言，目前只有少部分授权引进的资产来自美国进口，其余则来自欧盟；4）我们预

计对耗材/服务企业的影响有限，因为大部分原材料来自或可以来自国内。

总体而言，1）美国关税：医疗器械是对美国出口产品征收145%关税的唯一子板块，

其他子板块目前征收20%的关税（见链接）；中国对美国进口产品征收125%的关税：

将影响所有行业（截止至4月15日）。2）根据我们的分析，海普瑞面临美国关税风

险，因其超过5%的收入来自美国市场销售；随着Erforzi在美国销售上量，绿叶制药面

临的风险应会增加。对于生物技术板块，百济神州同时面临美国（百悦泽原料药）和

中国（安进产品管线）的关税风险，而云顶新耀、再鼎医药和欧康维视仅面临中国对

美国进口产品加征关税的风险。3）我们调整了对这些企业的预测，从而计入目前20%

美国关税和125%中国关税的影响；据此，我们将2025-2027年每股盈利预测调整了

-1%至-13%，将12个月目标价格调整了-1%至-13%。4）我们假设CDMO企业在其成

本加成业务模式下可以将所有增加的成本转嫁给客户；然而，如果针对药品的关税幅

度很大，那么成本上涨可能会影响客户在供应商选择方面的商业决策。我们的敏感性

分析表明，如果CDMO企业只能转嫁因中国对美国进口加征125%关税而产生的主营业

务成本的10%-90%，则主营业务成本将受到0.1%至6.8%的影响，相应的2026年每股

盈利将减少0.3%至21.2%。5）尽管仍存在许多不确定性，但我们对美国/中国关税

（关税范围为20%至150%）的敏感性分析表明，对云顶新耀（受影响最大的公司）隐

含估值的影响为-1%至-9%，对欧康维视的影响为-1%至-6%，对百济神州的影响为

GoldmanSachs中国医疗保健

-1%至-5%，对再鼎医药的影响为-0.4%至-2.1%。6）关于我们对绿叶制药和海普瑞

2025-27年盈利的敏感性分析，请参见图表5和图表6。

选股建议：虽然我们认为总体上关税对医疗保健企业的影响不大，但在我们的覆盖范围

内，有一些防御性股票在关税/地缘政治不确定性下的每股盈利波动可能较小：1）对美国

进出口产品的敞口有限、以国内市场为主的防御性企业：翰森制药、信达生物、威高股

份、爱康医疗；2）可能受益于进口替代加速的企业：联影医疗、爱博医疗、华兰生物；

3）受益于国内消费刺激政策的企业：片仔癀、固生堂；4）在美国市场有业务并且已经/

（或计划）建立本地对本地供应链的企业能够更好地应对跨境关税，例如传奇生物、时