实体企业“脱实向虚”与劳动投资效率.pdf

浙江财经大学硕士学位论文

摘要

近年来，实业投资市场陷入产能过剩、需求饱和以及投资风险加大等发展困

境，但与此同时科技变革与技术进步则持续深入，金融产品和服务不断创新优化，

金融行业迅猛增长并享有超额回报，虚拟经济逐渐显现出超越实体经济的趋势，

致使实体企业陷入了“脱实向虚”的困境。人们普遍对其持担忧态度，如虚拟经

济过度且迅速地膨胀，被视为“2007年美国次贷危机和2008年世界金融危机”的

根源之一。

虽然金融化现象始于早期西方发达国家，但随着世界经济、金融一体化的进

程逐步推进，世界范围内的“脱实向虚”现象也不可避免地影响了我国。加之我

国目前资本市场尚不发达，企业融资难、融资成本高等问题依然突出，这无疑裹

挟着非金融企业或主动或被动地从事金融活动。如谢富胜和匡晓璐（2020）的研

究中指出，在2018年度仅我国A股上市制造业企业的金融资产保有量总额已达

6850亿元，接近2007年的7倍。对于这种现象，国内外学者开展了多方面的研究，

但基本集中于金融化对固定资产、无形资产、创新投入等实物性要素的投资。然

而人力资源也是企业投资及经营活动的一项重要内容，作为公司最宝贵的财富之

一，是企业核心竞争力的重要组成部分。有效的劳动资源要素投资可以提升企业

生产效率和经营管理能力，帮助增强企业的竞争优势，助力企业在日益激烈的市

场竞争中取得成功，但目前企业脱实向虚对劳动力要素投资影响的研究比较缺乏。

我们试图探究实体企业金融化行为所导致的“脱实向虚”现象，对其在劳动

力要素上投资效率的影响及其影响路径。本文以2008-2020年间我国A股非金融

行业上市公司的观测值为样本开展实证研究，研究发现非金融企业的金融化程度

与其劳动投资效率显著负相关，即金融化行为会降低企业劳动投资效率，并进行

一系列稳健性检验，包括考虑世界金融危机影响、金融化度量方式的差异、房地

产企业的影响、地区异质性及应用工具变量法以缓解研究可能存在的内生性问题。

在影响机制分析部分发现，金融化对劳动投资效率的影响是通过对主业的“挤出”

效应、在信息不对称的环境下传递负面信号以及加剧委托代理问题产生影响。文

章进一步分析了金融化对劳动投资效率的影响在信息环境以及劳动者权益保护法

律环境上的异质性，发现在更高信息不对称环境以及法律对劳动者权益保护较薄

弱的地区，金融化对劳动投资效率的负面影响更为显著，为将现阶段金融化对企

业资本性要素影响的研究推进到劳动力要素影响的研究提供新的思路。最后进一

步将非效率的劳动投资区分为劳动投资过度和劳动投资不足这两类情形开展研究。

结果显示，金融化对两类非效率的劳动力要素投资具有非对称的影响，即原存在

I

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过度投资倾向的企业在金融化程度提高后愈加倾向于扩大劳动过度投资，原存在

劳动投资不足倾向的企业在金融化程度提高后劳动投资更为不足。同时我们考虑

了企业持有不同金融资产的目的，将交易性金融资产和衍生金融资产从金融资产

总额中单独剥离出来，更为直观地展示了过度金融化行为对劳动投资效率的影响，

特别是对于劳动投资不足的影响。

本文的研究意义在于：一是在理论上拓展了企业金融化的相关研究，将视角

聚焦于此前学者所未涉足的金融化对企业劳动力要素投资效率的影响上，丰富了

实体企业金融化经济后果的研究。并在一定程度上补充了企业劳动投资效率影响

因素的研究，主要从过度金融化对企业资源分配的“挤出”效应、信息不对称环

境下金融化所导致的负面信号传递效应以及加剧委托代理问题三个视角分析其影

响机制。二是在实践上为企业合理利用金融活动支持企业发展，避免过度金融化。

为政府引导经济社会持续健康发展，避免陷入“脱实向虚”的状况提供了参考。

关键词：金融化；劳动投资效率；“挤出”效应；信号传递；委托代理问题

II

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ABSTRACT

Inrecentyears,theindustrialinvestmentmarkethasencounteredde