2025年一季度债券行情回顾：利率波动上行，信用利差被动收窄-250408-国信证券-12页.pdfVIP

2025年一季度债券行情回顾

利率波动上行，信用利差被动收窄

核心观点固定收益专题研究

估值曲线：一季度资金面整体偏紧，国债收益率波动上行。信用利差方面，证券分析师：赵婧证券分析师：董德志

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多数品种利差被动收窄。收益率方面，2025年一季度1年期国债、10年期zhaojing@dongdz@

国债、10年期国开债分别上行了45BP、14BP、11BP，3年AAA、3年AA+、3S0980513080004S0980513100001

年AA和3年AA-分别上行了27BP、18BP、17BP和12BP。信用利差方面，3证券分析师：陈笑楠

021

年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行了15BP、24BP、25BP和30BP。chenxiaonan@

波动上行：2025年一季度收益率整体波动上行。1月央行暂停国债买卖操作，S0980524080001

资金大幅收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之小幅走高，基础数据

随后央行公开市场投放调节资金面，加上春节期间特朗普对华加征关税，促中债综合指数254.7

中债长/中短期指数245.4/209.1

使2月初国债收益率小幅回落；2月至3月中旬资金面均衡偏紧，潘行长两银行间国债收益(10Y)1.65

企业/公司/转债规模(千亿)68.7/24.2/7.1

会记者会上提出“货币政策取向是一种对状态的表述”，市场逐渐修正对货

市场走势

币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行；

3月下旬资金面逐渐缓解，央行连续公开市场净投放，市场情绪好转，国债

收益率下行。

中债市场隐含评级下调风险继续下降：2025年第一季度，中债市场隐含评

级下调信用债金额为377亿，下调金额同比小幅下降。上调方面，一季

度中债市场隐含评级上调的总金额为785亿，上调金额明显低于去年同

期。

违约风险继续下降：2025年一季度无新增首次违约发行人。按照广义违

约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，一季度违约金额资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

27亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降。相关研究报告

回收率依然偏低：2025年一季度，违约债券共回收了本金16.91亿，对《资金观察，货币瞭望——资金面整体均衡，预计3月市场利率

下行》——2025-03-19

应的发行人包括远创实业、绿地控股、时代控股、南翔贸易、景峰医药、《固定收益专题报告-债市“牛转熊”拐点之回溯》

——2025-03-18

禹洲鸿图、宝龙实业、富通集团、旭辉集团、国美电器、中天金融和融《海外债市系列之一-“负利率”的政策演变和启示》——

信投资，上述主体自偿部分利息或本金。2014年至今，违约债券共兑付2025-03-07