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我国商业银行在货币政策传导机制中的作用

［摘要］一国货币政策的有效性关键取决于货币政策传导机制是否顺畅，因此，有关货币政策

传导机制的研究始终是一个热点问题。我国的金融市场以商业银行为主导，货币政策的传导效果主要取

决于商业银行对中央银行货币政策意图，是否可以及时做出反应。由于中国利率市场化程度不深，中国

的货币传导机制是货币传导与信贷传导并存的模式，以信贷传导为主的传导方式仍会是未来一段时间的

发展方式。通过Johansen协整检验、Granger因果检验等一系列计量经济学方法验证了这一观点，得

出改善传导效率，强化商业银行作用的对策。

［关键词］货币政策；传导渠道；商业银行；信贷行为；利率

一、引言

自1996年银行间同业拆借利率推出以来，我国一直在努力进行利率市场化改革，并取得了显著

的成果。我国的利率市场化已经进行到了关键阶段，但利率的去管制和市场化不代表央行失去了对利率

水平的影响，而是从直接控制利率变为通过运用货币政策工具（法定存款准备金率、再贴现率、公开市

场操作）引导市场利率。然而失去利率保护的商业银行，一方面失去了过去主要收入来源的高存贷利

差，另一方面又要使利率传导机制能够正确作用于宏观经济。因此，探究商业银行在利率传导机制中扮

演的角色并据此完善利率的传导机制十分重要。在西方经济学相关理论中，货币政策传导机制分为货币

渠道和信用渠道。本文拟先通过理论分析和实证研究，得出经过艰难的改革，现阶段我国的利率传导机

制以信贷渠道为主、货币渠道为辅的结论。进而在此基础上，联系发达国家改革成功的经验，对我国货

币传导机制的改善提出针对性的意见。通过介绍货币渠道和信贷渠道两种观点，联系我国货币政策体系

的发展和实证研究，说明商业银行的信贷渠道是我国货币传导的主渠道。同时，通过借鉴发达国家及地

区利率改革的经验，并结合我国利率机制发展现状，提出完善的相应政策建议。

二、货币政策传导的渠道

货币政策是指政府或中央银行为实现其特定的经济目标而影响经济活动所采取的措施，尤指控

制货币供给以及调控利率的各项措施。由于通常情况下货币政策从实施到最终目标的实现需要一个曲折

的过程，因此研究货币政策工具如何决定并且影响操纵变量，操纵变量又如何作用于中介变量，中介变

量如何使实际经济变量发生改变，从而使得货币政策发挥作用，这就是货币政策的传导机制问题。对

此，西方经济学家形成了不同的理论解释货币政策的传导机制，主要是货币渠道理论和信贷渠道理论

[1]。

（一）货币渠道

1.凯恩斯理论及IS-LM模型。希克斯•汉森在《就业、利息和货币通论》中最先提出了这一观

点，后来被约翰•希克斯和阿尔文•汉森完善，成为希克斯•汉森模型，也就是IS-LM模型。希克斯和

汉森认为，政府实行货币政策，通过造成利率水平的变化，影响了投资水平，进而影响了国民收入变

动。

2.托宾Q理论。托宾认为货币政策通过影响股票价格进而作用于国民收入。但是托宾Q理论有

两个局限性：一是除了货币政策这一影响因素，还有许多可以影响股票交易价格的因素。因此有太多因

素可以影响到Q值的大小，货币政策和Q值间的关系可能不是直接的因果关系，甚至不存在显著的关

系；二是托宾Q理论建立在“市场是有效的”这一假设上，然而现实世界中资本市场发展程度参差不

齐。

3.财富效应论。弗兰科•莫迪利安尼的想法同托宾有着异曲同工之妙。区别于托宾由公司的公

允价值考虑，莫迪利安尼从经济主体财富增减的变化出发来研究消费者的消费支出与经济主体的财富多

少的关系。莫迪利安尼在《效用分析与消费函数―对横断面资料的一个解释》中同样认为货币政策通过

影响股票价格进而作用于国民收入。详细来说，消费者的消费支出取决于经济主体财富的多少，而经济

主体财富主要部分之一的金融财富的主要形式是股票，因此中央银行采取的货币政策会影响股票价格，

进而引起国民收入的变化。

（二）信贷渠道

这一理论建立在完全市场假设上，即假设市场的参与者无论任何时间、地点都能毫无成本地拥

有任何希望获得的信息。在现实生活中由于信息的不对称性，金融市场是不完善的，这就催生了金融中

介机构。这些金融中介机构一方面致力于搜集信息借以筛除不良借款人，同时又设计各种机制来激励借

款者履约。因此，作为商业银行产品的信贷很难被其他资金来源所取代。随着市场是不完全的这一假设

逐渐被人们所接受，信贷渠道理论越来越受到了学者们的重视。而在信贷渠道传导理论