天秦装备-市场前景及投资研究报告-包装箱龙头，品类成长空间.pdf

证券研究报告

天秦装备(300922)

包装箱龙头受益于弹药放量，品类扩张打开成长空间

投资评级：买入|维持

2025年4月18日

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投资要点

•天秦装备创立于1996年，于2020年登陆创业板，从创立之初单一防护功能的弹箭用防潮塞，逐步向综合防护产品及装备零部件延伸，

陆续设计、研发、生产出服务于陆、海、空等多用途防务装备的弹药防护箱（筒）、助推器防护箱、集装托盘及枪、弹用零部件等。

公司主要产品包括专用防护装置、装备零部件两类，2024年专用防护装置占营收比例达89%；主要客户为兵器工业、兵器装备等。

•公司2022年业绩见底，2023、2024年业绩保持较快增长。2024年，公司实现归母净利润0.42亿元，同比增长29%，利润增速低于营收

增速，主要是由于2024年公司首次授予限制性股票增加当年摊销费用1653万元，若不考虑该因素，公司归母净利润应为0.58亿元，

同比增长81%。公司近年来经营性净现金流持续大于净利润。

•弹药包装是保证弹药贮存可靠性、安全性、使用性的重要组成部分。军用包装在武器的研制、生产中占有一定的比例，以保证军品

包装的研制质量和顺利开展，例如英军兵器装备包装成本占兵器装备总成本的5%~8%；德军包装成本占总成本的5%~10%；美军包装

成本占总成本的5%~10%。参照国外相关比例，我国弹药市场空间约为120亿，按包装占比5%计算，弹药包装市场空间为6亿。近年来，

我国实战化训练强度不断提升加大了弹药消耗、军贸出口趋势向好，参考俄乌战争经验教训，未来，我国弹药领域有望保持较快增

长，公司将充分受益。

•拓展包装箱领域，为公司成长提供长期驱动力。公司正在研发多型防护箱体、储运发一体式发射筒体、大型火箭舱体

金属包装箱，防护装备从弹药拓展至价值量更大的、火箭等领域，其中多数项目已完成样机研制，一型储运发一体式发射

筒体已完成首批供货，为公司提供了新的业绩增长点。

•我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.85、1.46和2.05亿元，同比增长104%、72%、40%，当前股价对应PE为37、21、15倍，维持

“买入”评级。

•风险提示：弹药放量不及预期；业务拓展低于预期；行业竞争加剧等。

一装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好

二受益于弹药放量，弹药包装箱业务有望较快增长

目录三向储运发一体化筒体等业务拓展，打开成长空间

四盈利预测与投资建议

五风险提示

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一装备防护领域核心供应商，近3年业绩较快增长、现金流好

1.1公司发展历程

1.2主营业务：专用防护装置占营收近90%，两大兵器集团为主要客户

1.3经营业绩：近3年业绩较快增长，经营性净现金流较好

1.4发展战略：持续扩大产品辐射范围，丰富产品种类