债券利率下行到位了吗？.docx

正文目录

债市周观点：债券利率下行到位了吗？ 1

债市周度回顾 3

债市周观点：债券利率下行到位了吗？ 4

债券利率下行到位了吗？ 4

大类资产比较来看，债券并无优势 6

利率预测模型对债市再度乐观 7

期货多空比处于中间水平 8

利率债择券性价比比较 9

利率长端交易，信用短端配置 9

债券择券推荐 13

国债期货价格及策略分析 18

风险提示 19

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图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.04） 7

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 7

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 7

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表8：国债期货多空比（单位：元） 9

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 9

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 10

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 10

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 10

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 11

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 11

图表15：政金债浮息债的性价比测算 11

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 11

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 14

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 15

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 15

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 15

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 15

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 16

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 16

请务必阅读报告末页的重要声明图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 16

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图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 16

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 16

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 17

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 18

图表35：国债期货价格分析 19

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 19

1债市周观点：债券利率下行到位了吗？

核心观点：

在美国超预期征加关税后，国内启动反制措施，对原产于美国商品加征34?关税。对于国内债市来说，关税超预期上调可能会有三个方面的影响：1.经济实际增速承压，虽然国内经济在一季度体现出韧性，但关税的大幅提升还是会形成一定冲击；2.市场对国内宽松政策的期待上升，无论是货币政策还是财政政策宽松力度，投资者均会预期有进一步加码；3.通胀会有一定的拉动。

但整体来说，考虑到经济支持政策需要时间落地并产生效果，而且国内通胀指标也不高，因此关税的提升在短期对于债市的影响更多是使得利率继续出现下行，债市表现偏强。而当前主要的问题是债券利率的下行空间怎么样。

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从短端利率来说，当前市场7天资金利率下行至1.7-1.75?左右，考虑7天OMO政策利率在1.5?，不能排除市场资金利率还有下行空间，而且央行短期降准降息的概率预计也会提升，因此短端利率还有继续下行的可能性，下行空间的打开根据实际资金利率水平的表现而定，短信用（1.85-1.9?左右）与存单（1.8?左右）的利差、存单（1.8?左右）与资金利率（1.7?左右）的利差预计会继续保持在较低的正值水平。考虑到短端利率债水平始终偏低，部分位置依然是负carry状态，因此短信用的确定性要高于短利率，在整体曲线变陡的过程中，信用曲线变陡的胜率会更大一些。

长端利率方面，当前市场情绪偏好，利率处于容易下行状态。但长端利率存在两个问题：1.较平坦的收益率曲线可能会制约长债利率