特朗普2.0关税深度观察：特里芬难题的特朗普关税解-国联民生证券.pptxVIP

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特朗普关税或是解决美元困境的工具

特朗普提名的经济顾问委员会主席StephenMiran的研究报告提出特朗普或希望通过加征关税和汇率的调整来重塑目前的全球贸易金融秩序。如果只是把特朗普的关税政策理解为一个贸易政策，可能是不足够的，关税政策可能是重塑全球贸易秩序的重要工具和间接杠杆。美元作为储备货币的供给和需求之间存在矛盾，要从目前的不平衡状态调整到均衡的状态，其中最关键需要调整的变量就是价格，而价格变量的调整更具体的实现方式就是关税和汇率。

美元全球的需求和供给发生了显著变化

全球对美元的需求随着全球贸易的增长不断上升，但是美国本身供给美元的能力随着美国在全球经济中的比重相对下降不断下降。供需的不平衡成为了美元困境的最根本原因。1970年布雷顿森林体系解体前，美国占全球GDP的比例接近40%，到2011年下降到21%，之后略有反弹，2023年回到约26%。

美国贸易赤字是美元的问题

美国通过常年经常项目赤字总共向海外供给了超过16万亿美元，其中持有这些美元的海外投资者将约8.7万亿美元投资到了美国国债。美元困境的代价之一是美国制造业减少了超过600万就业岗位。美国制造业的就业占全部非农就业的比例从1943年38.8%的高点逐步回落，到2024年下降到了8.1%。

美元困境或使美元相对黄金贬值

黄金作为货币属性的时候，黄金的美元价格可以看作是黄金和美元之间的汇率，黄金价格的上升反过来就是美元相对于黄金汇率的贬值。从60年代末至今的历史上，黄金价格上涨最快的两个时期：一个是在1970-75年，另一个是1976-80年，在1970-75年黄金价格上涨了4.8倍，在1976-80年黄金价格上涨了6.1倍。如果当下的黄金走势要重演70年代的变化，那么还可能会有更明显的上涨。

“对等关税”或是为了新的“海湖庄园协定”

特朗普政府正在寻求的可能是新的“海湖庄园协定”。“海湖庄园协定”的核心可能是通过加征关税或者美元汇率调整来弥补美国供给美元作为国际货币的成本。如果综合考虑对美出口的金额，平均的关税税率以及对美的依赖，我们可以计算一个加权的指数来衡量美国的主要贸易伙伴国面对的“对等关税”风险。从大到小排名第一与第二的是墨西哥和加拿大，中国第三，韩国、印度、越南分别排4到6位。

额外关税或让贸易量显著下降

如果美国全面加征10%的关税，美国的进口或会下降6524亿美元。如果只考虑中美之间的贸易，对进口自中国的所有商品额外加征10%的关税，美国自中国一年的进口额或下降约495亿美元，约为2024年进口额的11%。美国政府可能从10%的关税获得约489亿美元的关税收入。

风险提示：美国经济突然衰退的风险，特朗普政策随意性风险，黄金价格波动风险;

正文目录

1.特里芬难题的特朗普关税解..........................................5

1.1美国贸易赤字是美元的问题....................................5

1.2美元的全球需求和供给发生了显著变化...........................7

1.3美元困境或需要美元相对黄金贬值.............................13

1.4美元目前的困境仍然是一种特里芬难题..........................15

1.5“对等关税”或是为了新的“海湖庄园协定”....................15

2.历史长期比较视角：加关税的得与失.................................18

2.1加征关税的贸易保护主义或是美国更长历史中的均值回归..........18

2.2日美贸易摩擦和《广场协议》.................................19

2.3斯姆特-霍利关税法：大幅加征关税对经济冲击较大...............21

3.当下短期视角：直接和间接影响的分析...............................23

3.1定性的分析：加关税的影响或不止于进出口......................24

3.2定量的分析：10%的关税影响..................................29

3.3