宏观深度报告：中国产能周期，变化、机遇与挑战-250406-平安证券-17页.pdfVIP

宏

2025年4月6日

观

报

宏观深度报告

告

中国产能周期：变化、机遇与挑战



证券分析师平安观点：

钟正生投资咨询资格编号目前宏观政策和市场的一个重要关切在于，中国产能周期能否较快回稳，这关

S1060520090001

系到增长内生动能的变化、物价指标的趋向。本文着眼于2024年下半年以来产

zhongzhengsheng934@.cn

能周期在总量和结构层面的积极变化，资本开支层面的优化调整，展望2025年

宏张璐投资咨询资格编号

观S1060522100001产能周期面临的外部挑战和内部机遇。

ZHANGLU150@.cn

产能周期的新变化。2024年四季度，中国产能利用率企稳回升，需求端回暖是

深常艺馨投资咨询资格编号

S1060522080003主要带动力量。结构上，中下游行业是产能周期企稳的主要带动，主要包括计算

度CHANGYIXIN050@.cn机通信电子、通用设备、汽车制造，以及纺织业、纺织服装、医药制造业、文体

报娱乐业、木材加工等子行业，既得益于外需向好的积极影响，也受到国内设备更

新和以旧换新政策的支撑。在供给端，制造业投资结构优化调整，2024年产能

告

利用水平不足的装备制造板块对制造业投资增长的贡献率回落，与新能源相关

的电气机械及器材制造业是其中典型代表。上市制造业企业的资本开支明显放

缓，尤其是民营企业调整更快。

2025年中国产能周期持续回稳的挑战在于，贸易摩擦对出口的扰动。从历史数

据看，中国出口增速与产能利用率的变化中枢相符，因外需对中国经济，尤其是

制造业生产有至关重要的影响。然而，2025年中国出口的总量与份额面临一定

挑战。海外需求未必能够维持强劲增长，中国出口的市场份额将受到美国关税

政策的扰动。截至2025年3月，美国对中国商品额外加征关税已落地20%，

叠加4月9日开征的34%“对等关税”，国际经贸环境的演变仍有较大不确定

性，可能干扰产能周期的回稳进程。

证2025年中国产能周期回稳的机遇在于：1）新一轮供给侧结构性改革拉开序幕，

券改革思路已逐步明确：第一，通过统一大市场建设和公平竞争审查，规范地方

研政府的税收优惠或财政奖励。第二，调整税收政策，减少特定行业出口退税。第

究三，完善价格治理机制，例如推动新能源发电市场化交易，以市场价格动态调节

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