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策略报告|投资策略

策略专题证券研究报告

2025年04月17日

作者

特朗普关税战2.0的三大交易主线

吴开达分析师

SAC执业证书编号：S1110524030001

wukaida@

核心结论：我们认为，无论关税最终落地节奏与幅度如何，底线思维来看，孙希民分析师

美国软着陆叙事存在一定不确定性，而中国在关税摩擦具备韧性。围绕关税SAC执业证书编号：S1110524110002

2.0判断二季度三个交易主线分别为内需消费、自主可控与国产替代、错杀sunximin@

与转口贸易。

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周期正处于由收缩走向扩张的过渡期，财政空间仍有很大余地。通胀方面，1《投资策略：骤雨不终日-政策与大

目前美国非周期性通胀已经开始反弹，而我国目前PPI、CPI均处于历史低位，类资产配置周观察》2025-04-15

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库压力，目前中美库存周期波动较为同步。

运用-中观景气度数据库和定量模型应

主线一：消费与内需用》2025-04-14

消费的核心逻辑是政策加码预期下的重估预期；消费的第二个逻辑是地产、3《投资策略：A股策略周思考-特朗普

化债、“小长假”支撑下的基本面改善预期。而当前，在政策端加码预期的关税2.0冲击与海内外资产表现梳理》

前提下，我们认为，二季度消费基本面只要延续稳中向好趋势，便会进一步2025-04-13

巩固消费板块核心逻辑，内需消费有望成为二季度投资主线。选股思路上，

可以重点关注两点：一是避开出口/出海方向以对冲关税冲击，二是选择政策

直接受益或政策反转能够带来利好的板块，重点关注农业、旅游业、食品饮

料等内需板块。

主线二：自主可控与国产替代

“反制”主线的逻辑是国内供给替代原先对美进口的供给。中国对美反制措

施可能推升中国对美进口商品价格，导致对美依赖度较高的商品种类出现供

给缺口，国内供给端替代供给缺口下相关板块有望看到盈利驱动下的业绩改

善。在板块的筛选上，还需关注国内供给能力的提升维度，即国产化率能够

加速提升的领域才具备进口替代能力。筛选对美进口依赖度较高且国内具备

供给能力的板块，主要涉及农产品、航空装备、医药以及部分机械行业。自

主可控则需选择细分的科技方向。

主线三：错杀与转口贸易

寻找“错杀”类个股或板块即出口链中寻找超跌后的反转。反转逻辑来自原

先因为对美出口敞口较大经历下跌的板块，但由于关税政策的落地延缓、中

国与其他国家贸易关系改善下，关税实际负面影响没那么大的预期差。反转

的第一类是转口贸易，在其他国家关税政策扭转与美国进口需求中短期找不

到替代的前提下，其他国家产能不足以应对美国进口需求，则对应品类具备

较大的转口贸易优势，可以对冲一部分关税扰动。反转的第二类是贸易链重

塑。全球贸易逆风下，中欧经贸存在双向引力。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出

台和落地具备不确定性。

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