恒力石化首次覆盖报告：炼化装置领先优势显著，行业龙头蓄势腾飞.pdfVIP

恒力石化(600346.SH)/基础化工

目录

1炼化一体化构建大化工平台，稳健经营分红潜力持续提升3

1.1“一滴油到万物”的业务布局3

1.2经营规模持续扩大，经营效率行业领先5

1.3稳健的经营业绩+逐渐下降的资本开支强度，公司的分红潜力有望提升7

2公司炼厂原油转化率更高，成本也更有优势9

2.1尽管重油进料比例更高，炼厂工艺依然展现出更高的复杂性和显著的领先优势9

2.2炼厂配套煤化工装置进一步确立成本优势14

3盈利能力有望持续改善，国产替代正当时17

3.1发力新材料，拓展产业链17

3.2芳烃板块：产品还存在一定进口依存度，涤纶长丝盈利有望复苏17

3.3烯烃板块：产品盈利能力分化，部分产品进口依存度较高21

4康辉新材：产业链完善齐备，把握涌现的应用场景23

4.1功能性膜材料23

4.2高性能工程塑料：需求稳定增长，公司龙头地位稳固29

4.3生物可降解材料：解决“白色污染”的重要材料31

5盈利预测与投资建议32

5.1盈利预测假设与业务拆分32

5.2估值分析33

5.3投资建议34

6风险提示35

插图目录37

表格目录38

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1炼化一体化构建大化工平台，稳健经营分红潜力

持续提升

1.1“一滴油到万物”的业务布局

向上游延伸发展，实现“一滴油到万物“的业务布局。公司前身为吴江化纤织

造厂，最初以销售原料外发织机加工方式发展生产；2002年，恒力化纤挂牌成立，

公司开始向上游布局聚酯纺丝产能，随后几年公司的聚酯产能不断扩大，品类不断

增多；2010年，恒力石化（大连长兴岛）产业园隆重奠基，公司正式进军石化产

业，2012、2015年，公司PTA产线一期、二期投产成功；2015年底，公司炼化

一体化项目开工建设；2016年，公司借壳上市成功；2019年，炼化一体化项目

全面投产；2020年，公司乙烯项目一次开车成功。搭建完”油、煤、化“的大化

工平台后，公司”平台化+新材料“的布局使得公司领先优势愈发明显。

图1：恒力石化历史沿革

资料来源：公司官网，民生证券研究院

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图2：公司产业链布局

资料来源：公司公告，民生证券研究院

公司股权清晰，实控人是陈建华、范红卫夫妇。恒力集团是公司的第一大股东，

持股比例29.84%，第二股东为恒能投资，持股比例21.29%，第四股东为德诚利

国际，持股比例10.41%，其背后均为陈建华、范红卫夫妇，并且范红卫也直接持

股11.24%的股权，为第三大股东。

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图3：公司股权架构

资料来源：iFind，民生证券研究院（截至2025/04/08）

注：恒力集团、