【美妆护肤报告】芭薇股份(837023)化妆品ODM翘楚，战略清晰，向品牌孵化平台迈进-240528.docx

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2024年05月28日 芭薇股份(837023)

/——化妆品ODM翘楚，战略清晰，向品牌孵化平台迈进

/

报告原因：首次覆盖

增持（首次评级） 投资要点：

证 ? 公司提供化妆品ODM一体化服务，多次前瞻性业务布局，打破增长瓶颈。21年启动

券 “大客户+大单品”战略，20-23年收入CAGR达14.3%，好于科丝美诗（中国）、嘉亨

市场数据：2024年05月

市场数据：

2024年05月28日

收盘价（元）

12.92

?

一年内最高/最低（元）

19.97/8.63

市净率

2.9

息率（分红/股价）

-

究

报 伴随国货品牌向中高端进阶，研发实力成为核心竞争要素，当前环境有利于研发积累，加

告 深上下游绑定，本土头部ODM企业迎发展机遇。公司优势体现在：⑴硬实力：①生产

基础扎实：累计为超千家品牌提供代工服务，位列美修TOP100工厂第1；②自有检测能

元）流通A股市值（百万

元）

上证指数/深证成指 3109.57/9391.05

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据: 2024年03月31日

每股净资产（元） 4.39

资产负债率% 44.89

力：前置功效评价至产品配方开发环节，大幅缩短新品备案周期、降低开发失败风险；③

柔性生产能力：实现研、检、产、供、销信息化数字化管理，高效应对客户集中化和碎片化需求。⑵软实力：自研与联合研发并重，在配方开发及关键乳化环节构筑壁垒，具备个性定制、快速反应能力。公司每年约30%~40%的订单需求为新产品。

短期逻辑：客户驱动，把握国内结构性机会和出海增量。⑴国内市场：锚定功能护肤赛道强运营力品牌，深挖需求。21-23年，公司用大单品切入帮助HBN、仁和匠心等品牌渡

过创业生存期，再通过品类拓展和产品升级等加深合作，实现品牌与代工共赢。成功案例

总股本/流通A股（百万）

86/24

释放灯塔效应，23年新增十余家重点服务客户，其中娇润泉、温博士等客户24年线上

流通B股/H股（百万） -/-

一年内股价与大盘对比走势：

芭薇股份 沪深300指数

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

5-296-297-298-299-

5-29

6-29

7-29

8-29

9-29

0-29

1-29

2-29

1-29

2-29

3-31

4-30

相关研究证券分析师

刘靖A0230512070005

liujing@

王雨晴A0230522010003

wangyq@

联系人

王雨晴(8621

wangyq@

销售展现高成长性。⑵国外市场：绑定SKINTIFIC，做深印尼、向周边复制扩张、公司

为SKINTIFIC开发两大爆品，品牌母公司跃升为23年第一大客户。人口红利及电商发展为核心驱动，印尼美护市场仍具备高增长动能。印尼市场品牌集中度低，SKINTIFIC线上线下提升空间可观。输出印尼经验+产品本地化创新，SKINTIFIC品牌在其他东南亚市场突围可期。

长期动能：研发为基，需求导向，构建品牌孵化平台。消费者驱动是代工厂保持长期竞争力的关键，科丝美诗、莹特丽等头部大厂逐步从代工制造向品牌孵化转型。公司“大客户

+大单品”战略形成正反馈机制，积累从量变到质变力量。从公司“创新中心智慧工厂”服务内容看，已初步具备品牌孵化的策划能力与全局思维。

投资分析意见：公司是国内稀缺的化妆品ODM一体化服务商，21年公司启动“大客户

+大单品”战略，短期与优质新锐品牌联合，共享国内结构性机会和出海增量；中长期积淀研发经验，向品牌孵化平台迈进。预计公司24-26年归母净利润分别为0.50/0.83/0.94亿元，对应PE分别为22/13/12倍。可比公司24-26年平均PE分别为

24/18/19倍。考虑募投产能在25年达产，以25年为目标市值时点，给予18倍PE，目

标市值14.54亿元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场需求波动的风险；市场竞争加剧的风险；核心技术更新换代的风险；产品质量问题引起的诉讼、处罚风险等。

财务数据及盈利预测

2023

2024Q1

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

469

116

617

930

1,087

同比增长率（%）

2.0

19.0

31.6

50.9

16.9

归母净利润（百万元）

41

8

50

83

94

同比增长率（%）

8.2

10.6

22.6

63.6

13.4

每股收益（元/股）

0.54

0.09

0.59

0.96

1.09

毛利率