超长债供求关系分析及商业银行投资策略研究.pdfVIP

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超长债供求关系分析及

商业银行投资策略研究

摘要：2024年以来，以30年期国债为代表的超长债走出了一轮牛市行情。除传统配置

盘的力量外，交易型资金成为行情的主要助推器。随着超长期特别国债及超长期地方政

府债开启常态化发行，市场逐步扩容，流动性不断提升，超长债投资交易的性价比逐渐

张佳慧

显现。本文从供给、需求角度，深入分析超长债市场，并探讨超长债品种参与思路，以

期为商业银行参与超长债投资提供策略建议。

关键词：超长债投资者行为特别国债供需结构

研究背景和目的创历史新低（见图2）。超长债受追捧或有以下

（一）研究背景因素助推：一是广谱利率趋势下行，机构提前锁

超长债通常指存续期限在10年以上的债券。定长期收益率；二是杠杆策略性价比偏低，机构

由于期限长、市场容量小，通常票息偏高、流动普遍拉长久期；三是政府债供给不足，机构“资

性较弱。此类债券多由保险等配置型机构接手，产荒”行情加剧；四是市场风险偏好降低，股市

交易并不活跃。避险资金涌入，推升超长债交易热度。

自2024年以来，超长债热度显著上升，具（二）研究目的

体表现在以下两方面。随着市场容量扩大和交易热度上升，无论是

一是成交更活跃。以30年期国债为例，作为收获票息的配置品种，还是作为博弈资本利

2024年上半年，30年期国债活跃券月度换手率得的交易品种，超长债的性价比都在提高。但需

升至37%左右，大幅高于2023年上半年的8%关注的是，不同品种超长债的配置属性和交易属

左右（见图1）；日均交易量为500亿元以上，性并不相同，同时超长久期会带来较大估值波动。

为2023年同期的近5倍。因此需谨慎结合供需关系、政策导向及基本面走

二是期限利差收窄。自2023年12月开始，势实时调整投资策略。

存款降息重新点燃债市做多情绪，开启了2024年

的“快牛”行情，其中以30年期国债为代表的超超长债存量市场供需结构分析

长债表现更为强势。2024年9月中下旬，30年（一）超长债供给分析

期-10年期国债利差一度压缩至10基点（BP），截至2024年三季度末，10年期以上存量债

CHINABOND2025March85

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券余额约为24.1万亿元，在全市场存量债券中占亿元、0.9万亿元，占比分别为61%、21%、4%。

比达14.2%，较2020年末大幅抬升6个百分点，其余品种包括超长期政府支持机构债和信用债（其

仅次于1年期以内的品种（见图3）。按债券品他金融债、企业信用债等），存量规模为3.4万

种划分，存量规模排前三的品