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债券
债券实务
超长债供求关系分析及
商业银行投资策略研究
摘要:2024年以来,以30年期国债为代表的超长债走出了一轮牛市行情。除传统配置
盘的力量外,交易型资金成为行情的主要助推器。随着超长期特别国债及超长期地方政
府债开启常态化发行,市场逐步扩容,流动性不断提升,超长债投资交易的性价比逐渐
张佳慧
显现。本文从供给、需求角度,深入分析超长债市场,并探讨超长债品种参与思路,以
期为商业银行参与超长债投资提供策略建议。
关键词:超长债投资者行为特别国债供需结构
研究背景和目的创历史新低(见图2)。超长债受追捧或有以下
(一)研究背景因素助推:一是广谱利率趋势下行,机构提前锁
超长债通常指存续期限在10年以上的债券。定长期收益率;二是杠杆策略性价比偏低,机构
由于期限长、市场容量小,通常票息偏高、流动普遍拉长久期;三是政府债供给不足,机构“资
性较弱。此类债券多由保险等配置型机构接手,产荒”行情加剧;四是市场风险偏好降低,股市
交易并不活跃。避险资金涌入,推升超长债交易热度。
自2024年以来,超长债热度显著上升,具(二)研究目的
体表现在以下两方面。随着市场容量扩大和交易热度上升,无论是
一是成交更活跃。以30年期国债为例,作为收获票息的配置品种,还是作为博弈资本利
2024年上半年,30年期国债活跃券月度换手率得的交易品种,超长债的性价比都在提高。但需
升至37%左右,大幅高于2023年上半年的8%关注的是,不同品种超长债的配置属性和交易属
左右(见图1);日均交易量为500亿元以上,性并不相同,同时超长久期会带来较大估值波动。
为2023年同期的近5倍。因此需谨慎结合供需关系、政策导向及基本面走
二是期限利差收窄。自2023年12月开始,势实时调整投资策略。
存款降息重新点燃债市做多情绪,开启了2024年
的“快牛”行情,其中以30年期国债为代表的超超长债存量市场供需结构分析
长债表现更为强势。2024年9月中下旬,30年(一)超长债供给分析
期-10年期国债利差一度压缩至10基点(BP),截至2024年三季度末,10年期以上存量债
CHINABOND2025March85
债券
债券实务
券余额约为24.1万亿元,在全市场存量债券中占亿元、0.9万亿元,占比分别为61%、21%、4%。
比达14.2%,较2020年末大幅抬升6个百分点,其余品种包括超长期政府支持机构债和信用债(其
仅次于1年期以内的品种(见图3)。按债券品他金融债、企业信用债等),存量规模为3.4万
种划分,存量规模排前三的品
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