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医药生物-骨科行业深度报告:集采陆续落地,骨科行业国产代替大有可为(202405).pdf

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[Table_Info1]

医药生物

[Table_Title]

证券研究报告/行业深度报告

集采陆续落地,骨科行业国产替代大有可为

骨科行业深度报告

报告摘要:

[Table_Summary]

老龄化趋势下,骨科相关疾病发病率提升,国产品牌大有可为。1)截止

2020年中国65岁以上老人占比13.5%,较1990年+7.9pct;2)根据卫

健委发布《中国骨质疏松症流行病学调查》,以40-49岁人群发病率为基

数,65岁以上人群骨质疏松症患病率提升9倍。根据《中国40岁以上

人群原发性骨关节炎患病状况调查》,70岁以上人群患病率较40-49岁

人群提升1倍;3)根据2011至2019年中国人工髋膝关节置换手术量的

初步统计与分析,集采政策发生前,国产品牌对进口品牌的替换已经存

在,国产占比持续提升,其中国产髋关节占比提升至38.5%(+12.0pct),

国产膝关节占比提升至17.5%(+10.8pct)。我们认为,集采政策落地后

国产品牌更具优势,政策有望助力其占比进一步提升。

供给端与需求端均保持旺盛需求。1)1)2011-2021骨科执业(助理)医

师数量复合增速8.4%,医师供给呈现稳健增长趋势;2)2011-2021年骨

科专科医院诊疗人次复合增速6.7%,中医医院骨伤科门急诊人次10年

复合增速5.9%,而出院人次10年复合增速8.0%。我们认为,患者人次

增速与医生供给增速相匹配,行业整体保持供、需两旺格局,获益于老

龄化进程,未来仍有望较长时间保持这一趋势。

政策端:四大核心版块均实现集采,国产品牌与进口品牌价差明显减少,

利好国产龙头品牌。1)集采前国产品牌市占率持续提升,集采后政策保

证中选企业产品稳定使用量,有利于头部企业产品市占率实现稳中有升;

2)价格下降提升患者可支付能力,市场渗透率有望快速提升。①关节国

采中,中选髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右,膝关节平均

价格从3.2万元下降至5000元左右,平均降幅82%;②脊柱国采平均降

价84%;3)价差减少后,国产龙头品牌凭借其规模优势、产品力、服务

能力,有望获得更多医疗机构选择,借机以较低成本实现迅速准入。

公司端:短期业绩受政策影响,长期业绩有望恢复。1)一方面,各上市

公司营收增速均出现下滑,另一方面,爱康、威高、春立等头部企业海

外市场分别实现37.1%/38.2%/81.7%的高增长,受集采政策影响,公司加

速开拓海外市场;2)后集采时代,龙头企业开始布局新兴领域,与传统

业务形成一定协同效应。

业务端:运动医学集采政策落地在即,未来增速有望领先其他三大板块。

骨修复材料集采后,患者相对支付能力提升,老龄化趋势下运动损伤发

病率提升,运动医学领域有望加速放量。

风险提示:竞争加剧、海外拓展不及预期、研发不及预期等风险。

[Table_CompanyFinance]

重点公司主要财务数据

EPSPE

重点公司现价评级

2023A2024E2025E2023A2024E2025E

爱康医疗5.100.160.220.2936.0023.4017.61增持

威高骨科26.300.280.690.88148.0438.2829.82增持

春立医疗21.990.720.891.1036.5324.8019.96增持

正海生物24.721.061.101.3127.3822.5218.90增持

I港股公司股票现价中间价汇率0.90998计算。

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