【国金证券】餐饮行业研究框架.pptx

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餐饮行业研究框架概览;

品类：首选“长周期连锁餐饮”。中国餐饮市场超过5万亿，2015~2019CAGR9.4%，24年同比增速5.4%，长期来看，

家庭单元小型化、生活节奏加快、休闲享受需求增加，以及供给端物流仓储基础设施的完备均为外食率继续提升奠定基础。但餐饮菜式+服务类型叠加后细分品类众多，二级市场投资主要关心能资本化的连锁餐饮，我们提出“长周期连锁餐饮=大空间+高标准化+高普适度复购度”的筛选公式。

品牌：寻找单店*开店*时间的更优解。我们理解的餐饮品牌包含单店、开店、时间三方面，对经营者而言，单店意味着理想UE，追求更高的收入、更低的成本来达成相对可观的餐厅层面利润；开店意味着努力通过门店数量的提升规模效应、强化招牌效应，合理的目标+有序的节奏是关键；时间可能是朋友（如老字号品牌壁垒，抢占有限的点位形成先发优势，餐饮品牌赋能食品、酒店等其他业务），也可能是敌人，因为目标客群偏好的变化、生活方式的变化等面临品牌势能下降，

UE可能偏离最初设定、开店空间可能无法最终达成，需要动态调优来应对。

模式：直营与加盟之辨，无绝对优劣，适合最重要。直营与加盟从财务表现上更多体现为“弹性”和“稳健性”，从运营角度看各有优劣势。从适合品牌看，直营更适合客单价偏高、服务/后厨操作复杂度较高的品牌，加盟则更适合客单价偏低、操作复杂度更低、店型更多元的品牌；但品类或品牌定位并非模式选择的决定因素，还取决于品牌公司本身的基因、管理半径和发展节奏，如肯德基、星巴克在进入中国后采用了部分联营或特许经营门店，在对中国市场逐渐熟悉后部分转为直营。与直营不同，加盟实际做的是“S2B2C”的事，除洞察消费者需求，还在于服务加盟商的能力，其中我们认为品牌力（来自于消费者洞察能力和加盟拓展的动态积累）和供应链（稳定的品质和成本规模优势）是核心赚取能力，研发培训及管理能力则是让赚钱更持续的能力。

估值：给生意、阶段、管理定价。长期看，餐饮品牌价值=成熟期单店（1期估值，过???投资餐饮公司

（尤其是中式餐饮）主要赚取把握快速成长阶段的钱。;

品类:首选长周期连锁餐饮n

02品牌:寻找单店*开店*时间的更优解

模式:直营与加盟之辨

估值:给生意、阶段、管理定价;

01品类：首选“长周期连锁餐饮”;

l中国餐饮市场超过4万亿（19/24年餐饮社零分别4.67/5.57万亿元），2015~2019CAGR9.4%，24年同比增速5.4%。长期来看，家庭单元小型化、生活节奏加快、休闲享受需求增加，以及供给端物流仓储基础设施的完备均为外食率继续提升奠定基础。但餐饮不存在“万能公式”，菜式+服务类型叠加后细分品类众多，二级市场投资主要关心能资本化的连锁餐饮。

l连锁餐饮=大空间+高标准化潜力，空间很重要但标准化潜力或许更关键

l长周期连锁餐饮=大空间+高标准化+高普适度复购度，做大规模不易、做长时间更难

对比发达国家/地区，中国餐饮连锁化率仍有较大

提升空间（2024）;;

门槛较低（特许经营连锁小店开店成本一般在几十万、休闲餐直营店前期投资一般在百万级别，VS经济型酒店前期投资在500万+、中档多数在千万级别），行业天然较分散。

l由于人工依赖度高，规模未必产生正向效应，供给端能以“可控的成本提供均一产品服务”为诞生规模连锁的必要条件，口味的地域、代际高普适性，天然有一定成瘾黏性又提高了诞生能全国化、穿越周期的连锁的成功概率。;;

02品牌：寻找单店*开店*时间的更优解;

12;

单位：万元;

l测算方法：门店空间=理论门店密度*常住人口数，理论门店密度=基准城市门店密度*经济系数*口味偏好系数*品类系数（可选）。

l1）选取品牌加密较成熟城市计算理论开店密度基准；

l2）经济系数（用人均GDP代表），一般来说GDP较基准城市越高、理论门店密度越大，性价比品牌在高线城市考虑消费层次、选择多样性则为负相关；

l3）口味偏好系数（用人户分离指标代表），我们认为人口流动性越好地区口味越全国化，因此人户分离指标较基准城市越高、理论门店密度越大；

l4）品类系数（可选），品牌所处品类未来3~5年复合增速分档次赋予系数，考虑更快成长行业市场竞争程度一般更低、增速越高系数越高；

l*各系数考虑品牌自身特征、逻辑会有主关微调（特别在情景假设测算时）

餐饮开店空间测算3大