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1信用拉久期的性价比如何？4

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图表目录

图表1：2025年4月7日到4月11日主要债市品种估值收益率变化（BP）4

图表2：各主要期限和等级信用利差周、月变动（BP）5

图表3：主要期限、等级信用利差历史分位数（BP，%）5

图表4：各主要期限和等级信用债收益率周、月变动（BP）6

图表5：各主要期限和等级信用债收益率历史分位数（%）6

图表6：AA+中票期限结构图周度变化（%）6

图表7：AA城投期限结构图周度变化（%）6

图表8：AAA-银行二级资本债期限结构24年底、2月底和近期对比（%）7

图表9：4月7日-4月11日活跃成交二永平均剩余期限、低于估值成交占比（年、%）8

图表10：4月7日-4月11日超长期限信用债折价成交笔数及占比（笔、%）8

图表11：4月7日-4月11日超长期限信用债低于估值成交笔数及占比（笔、%）9

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1信用拉久期的性价比如何？

3月以来信用债的市场行情持续回暖，但拆分结构来看，可分成两大阶段，

不同阶段行情的驱动因素差异较大。第一阶段为2月底到3月中下旬，此阶段行

情主要由配置盘驱动。我们此前在2月的信用策略报告中曾多次提及，经历了一

个多月的调整后，信用债市场短端品种已经跌出了绝对的票息价值，性价比凸显。

彼时信用债市场行情有两大特征，一是信用利差处于2024年以来的历史高位，

安全垫保护较厚，二是收益率曲线形态极度平坦化，短端甚至一度倒挂。而2月

底开始随着配置盘资金逐渐入场，信用债收益率有所恢复，甚至一度独立于利率

走出逆跌的行情。而第二阶段为3月下旬至今，此阶段行情主要受利率市场影响，

关税扰动之下，对降准降息和资金宽松的预期确定性增强，债券市场行情突然点

燃，信用债行情跟随利率债一起修复。从目前的表现来看，信用债的表现不及利

率，而利率的行情一波走的过快，那么信用债后续补跌的空间有多大？在短端票

息变薄之后，拉大久期的性价比是否超过了下沉？下文将进行分析和回答。

从近期的周度行情表现来看，4月第二周（4月7日-4月11日）美国关税政

策持续加码，国内亮出“第一张底牌”，资金面明显转松，股市情绪提振，债市

震荡上行，但利率的涨幅高于信用。从二级的估值表现来看，2025年4月7日

到4月11日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y的国债到期收益率分别下行了8.5BP、

8.7BP、9.5BP、8.6BP、7.2BP，而同期限的AAA中票收益率分别下行了9.0BP、

6.7BP、6.6BP、5.7BP、3.8BP，AA+中票收益率分别下行了8.5BP、6.7BP、4.1BP、

5.2BP和3.8BP，涨幅都是小于利率债的。而超长期限信用债方面多数涨幅不及

同期限国债的表现，AAA/AA+10Y的