指数增强投资之低波动投资策略.pdfVIP

证券研究报告跟踪经济、掘金市场

一、波动率

波动率是衡量一组数据偏离其平均值的程度的指标，通常以标准差来计算。

股票价格波动率被定义为股票收益率（股票价格变动比例）的标准差，它反映了股票价格变

动幅度的大小，是被市场普遍认可的、用来度量股票风险大小的主要指标。

在股票策略模型中，多用到历史波动率。

二、低波动异象

根据资本资产定价模型，股票的收益来自于风险的回报，所以“高风险高收益”或“低风险

低收益”的观念深入人心。

但是，其后大量的实证研究表明，情况未必如此。在全球各地的证券市场，在各种不同的交

易品种中，都存在着低波动异象，即最低波动率/风险的投资标的的回报竟然要比最高波动率/风

险的投资标的还要高。

对于低波动异象，海内外文献从彩票效应、代表性偏差、过度自信、机构效应等维度进行了

解释。

彩票效应：买高波动股票就像是买彩票，大部分投资者希望通过付出少量的费用获取巨大的

回报。另外，此类股票的成功往往得到了较好的宣传，但其背后隐含的风险往往被投资者忽视。

因此投资者通常会高估高波动股票的价值、低估低波动股票的价值。

代表性偏差：部分高波动股票短期表现优异，容易受到投资者热捧，但其高回报背后潜在的

投机行为可能导致股价回调。

过度自信：投资者会对自己的预测能力过度自信，对于不确定性更高、波动更大的股票更是

如此。但由于做空机制的不充足，高波动股票的股价会被乐观的投资者抬高并导致其预期收益降

低。

机构效应：机构的研究更多聚焦热门的、高波动的股票，卖方分析师容易对高波动股票的预

期过度乐观；反之，起伏较小的股票则更易被投资者忽视和低估。

三、低波动投资策略的思路

1、既然低波动异象普遍存在，就可以波动率因子为核心来构建低波动投资组合。

2、对于低波动异象的解释，主要与投资者的心理以及投资标的的市场表现相关，因此可重

点考虑以交易特征类因子作为辅助因子。

3、之前的研究发现交易特征类的小市值因子和低价因子具有很强的选股能力，因此可优先

考虑将小市值因子和低价因子作为辅助因子。

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四、低波动投资策略构建

4.1样本空间

中证全指成分股。

4.2选样方法

STEP1：样本股按波动率升序排列，保留符合低波动标准的股票。

STEP2：样本股按总市值升序排列，保留符合小市值标准的股票。

STEP3：样本股按收盘价升序排列，保留符合低价股标准的股票。

STEP4：保留同时符合低波动标准、小市值标准和低价股标准的股票。

4.3样本数量

当样本数量≤30只时，全部予以保留；

当样本数量＞30只时，波动率升序排名，保留排名居前的30只股票。

4.4权重

等权配置。

4.5交易设计

4.5.1划定操作周期

对应必威体育精装版的财务报表，将一年划分为3个操作周期，即5月1日-8月31日、9月1日-10月

31日、11月1日-次年4月30日。每个操作周期均为“买入-持有”，除止损外，期间无交易。

4.5.2设置止损保护

本策略确定-10%作为每期组合的止损阈值。一旦当期组合下跌幅度超过10%，即进行止损操

作，并保持现金直至本操作周期结束。

4.5.3在集合竞价阶段交易

不论买入或卖出，本策略都选择在集合竞价阶段进行交易。

4.6策略标签

指数增强策略波动率因子主导的多因子策略纯多头策略始终在市策略超低频策略

五、低波动投资策略评估

低波动投资策略的业绩比较基准为000985中证全指。

5.1回测数据

表1低波动投资策略组合回测数据及统计

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