口子窖公司深度报告：锐意改革稳推进，引领兼香谋变局.pdfVIP

口子窖(603589)公司深度报告

正文目录

1务实进取跻身徽酒四杰，锐意革新领军兼香白酒5

1.1历史悠久传承，兼香阵营领军5

1.2历史复盘：发展之初渠道模式先驱，困境求变奋进百亿目标5

1.2.12007年之前：历经分合与股改转型，开创盘中盘新模式5

1.2.22007-2014年：跻身徽酒头部阵营，三公禁令短暂遇冷6

1.2.32015-2018年：上市开启高增新阶段，省外收缩省内聚焦深耕7

1.2.42019至今：主动改革寻求突围，改革成效逐步兑现9

1.3股权结构稳定集中，首推股权激励提升积极性10

2产品端：全价位布局体系丰富，兼系列引领产品升级11

2.1产品矩阵丰富，中高端结构占比提升11

2.2产品改革：兼系列引领升级，价格带补全增强竞争力13

3渠道端：长期大商制弊病显现，加强渠道掌控应对竞争18

3.1早期依靠大商扩张发展，长期累积下忧患渐显18

3.2渠道改革：推进小商化+平台化，逐步加强渠道掌控力19

4未来看点：改革赋能持续区域市场加深，徽酒大众带市场仍存空间20

4.1展望产品：兼香起势迎机遇，优质产能奠基长远20

4.2展望市场：安徽传统白酒消费大省，价位升级拓宽增长空间21

4.3展望渠道：多维度检验改革成效，有望赋能省内外薄弱市场24

5盈利预测27

6风险提示29

3敬请关注文后特别声明与免责条款

口子窖(603589)公司深度报告

图表目录

图表1:口子窖酒标变迁5

图表2:口子窖重组与转制时间线6

图表3:口子窖首创“盘中盘”营销模式6

图表4:2012年口子窖及其主要竞争对手的全国白酒市占率7

图表5:2011-2014口子窖营收与净利（亿元）7

图表6:2015-2018年口子窖分档次白酒营收占比8

图表7:口子窖的优质白酒产能与营销建设8

图表8:2015-2018年口子窖营收与归母净利（亿元）9

图表9:2013-2018年口子窖省内外营收占比9

图表10:2019-2023口子窖营收与归母净利（亿元）9

图表11:口子窖与迎驾的营收规模对比（亿元）9

图表12:口子窖主要改革举措10

图表13:口子窖股权结构（截至24Q3）11

图表14:2023年股权激励考核要求11

图表15:口子窖系列产品矩阵12

图表16:2019-24H1百元以上产品营收占比13

图表17:2019-2023口子窖整体毛利率13

图表18:2016-2023口子窖量、价、收入增速13

图表19:2016-2023口子窖不同档位产品销量占比13

图表20:口子窖与迎驾贡酒的产品端布局对比14

图表21:口子窖产品体系发展历程15

图表22:口子窖近2次产品变革对比15

图表23:兼系列升级替代（以兼20为例）16

图表24:兼系列补强口子窖次高端布局17

图表25:苏徽酒500+元次高端主力产品推出时间17

图表26:2015-2019年头部徽酒销售费用率，口子窖费率最低18

图表27:古井、迎驾代表的深度分销模式与口子窖代表的大商代理模式19

图表28:口子窖渠道改革演进20

图表29:兼香龙头酒企及标杆产品21

图表30:一企三园产能建设21

图表31:安徽人均可支配收入增速超全国平均水平22

图表32:17-23年安徽人均食品烟酒消费支出（元）22

图表33:安徽省各区域白酒核心价格带及强势品牌23

图表34:苏徽酒主流价位升级23

图表35:2024年安徽省各地区常住人口及城镇化率23

图表36:19-24Q3口子窖省内外经销商数量（家）