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排名压力下的基金风格漂移实证研究

胡奕明龙振海

摘要：本文以中国2006年到2008年的所有投资基金为研究对象，主要考察基金在排名压力

下投资行为的变化。首先为衡量这种行为变化，我们采用统计方法对基金类别进行了划分，

在此基础上，研究了基金投资风格的漂移现象。研究发现，基金投资风格有集中的趋势，并

且实际的投资风格与宣称的类别有较大的偏离。基金存在一定的投资风格漂移现象。在风格

漂移影响因素中，市场预期、前期的业绩排名是主要因素。对于在欧美国家具有很好解释力

的基金经理变动这一因素在我国却不能很好地解释基金风格漂移。研究还发现，处于业绩排

名前后10%的基金风格漂移程度不同，那些业绩排名靠前的基金从3年业绩来看表现出更

为积极的风格漂移。我们的结论是，在业绩排名压力下，排名在前的基金采取了积极的变换

投资风格的行为，这对投资者是有利的。

关键词：机构投资者基金风格基金排名

FundsStyleDriftEmpiricalStudyunderRankingMechanism

Abstract:Thisworkinvestigatestheshiftingphenomenaofthefundsinvestmentstyleunderthe

rankingpressure,basedonalltheinvestmentfundsfrom2006to2008inChinawiththestatistics

methods.Wefindthatthereisthetendencythatthefundsdevelopthesimilarinvestmentstyles,

andthereisquitedifferencebetweentheactivestylesandthedeclaredstyles.Theinvestmentstyle

driftscanbefoundinthefunds.Themarketexpectationandperformancerankingarethe

importantfactorswhichinfluencethedrifts.Thechangesoffundsmanagersisagoodexplanatory

variableaboutfundsstyledriftinEuropeandtheUnitedStatesbutnotinourcountry.Inaddition,

thispaperrevealsthatthereisadifferentdegreeofstyledriftsbetweenthetopandthebottom

fundsintheperformanceranks,andthetopfundsaremoreactiveinthestyledriftthanthebottom

funds.Ourconclusionis,thetoprankingfundsexecuteactivelyundertherankingpressurewhich

isbenefitforthefundinvestors.

Keywords:institutionalinvestors,fundstyle,fundranking

作者简介：

胡奕明上海交通大学安泰经济与管理学院教授、博士生导师

龙振海上海交通大学安泰经济与管理学院会计学博士研究生

邮箱：huym@longhai6@126.com

电话：021

一、引言

研究基金排名，主要是想了解业绩排名压力会对基金的投资行为产生什么影响。按行业

内的说法，在排名压力下，基金会经常变换投资风格（BrownandGoetzmann,1997;Chan,Chen

andLakonishok,2002;Kim,ShuklaandThomas,2000;熊胜君,杨朝军,2005)。如果投资风格发

生变化，基金能否保持业绩排名